【债市观察】供给侵扰消弭 10债利率强势再攻2%

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　　新华财经北京12月2日电（王柘）上周（11月25日至11月29日）地方债迎来集中发行，在央行加码呵护下，月末资金面维持平稳宽松，供给担忧释放，在降准预期和跨年配置力量支撑下，债市“抢跑”，利率强势下破，10年期国债收益率降至2.02%，再度临近2%的“924”低点，收益率曲线平坦化下移。

　　行情回顾

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　　上周收益率曲线整体下移。11月29日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较11月22日分别变动1.94BP、-2.19BP、-3.3BP、-4.33BP、-4.54BP、-6.26BP、-6.25BP、-5.25BP。

　　具体来看，周一，MLF平价缩量续做，资金面维持平稳，市场“抢跑”降准预期，利率全天下行，10年期国债活跃券240011收益率下行1.8BP至2.06%。周二，特朗普再提关税，市场在供给和稳增长预期间博弈，债市震荡，10年期国债活跃券240011收益率持平2.06%。周三，受消息面影响，债市回调，10年期国债活跃券240011收益率上行0.35BP至2.0635%。周四，供给担忧释放，债市情绪亢奋，10年期国债活跃券240011收益率下行2.85BP至2.035%。周五，央行公告11月进行了2000亿元国债净买入和8000亿元买断式逆回购，货币政策支持力度加大，10年期国债活跃券240011收益率下行1BP至2.025%。

　　国债期货全周震荡上扬，30年期主力合约周涨1.06%，10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.24%，2年期主力合约涨0.09%。

　　中证转债指数自周三起情绪转强，周五收盘报408.45，全周上涨1.50%。

　　一级市场

　　上周利率债合计发行86只、11524.33亿元，其中，国债发行1只、620亿元，政策性债发行21只、1471.10亿元，地方债发行63只、9412.53亿元。

　　截至11月29日，本轮置换专项债已披露发行计划的发行规模合计约13613.48亿元。11月已完成发行10852.11亿元。

　　据已披露公告，本周（12月2日至12月6日）国债将发行2只、1010亿元，政策性银行债将发行5只、270亿元，地方债将发行52只、5486.72亿元，规模合计6766.72亿元。

　　海外债市

　　美国国债收益率上周普跌，截至周五（11月29日）纽市尾盘，10年期美债收益率下跌9.49BP，报4.1685%，全周累计下跌23.17BP。2年期美债收益率跌7.62BP，报4.1509%，全周下跌22.20BP。

　　美联储11月26日公布联邦公开市场委员会（FOMC）11月6日至7日会议纪要显示，委员们普遍支持对未来降息采取谨慎态度，倾向于渐进式降息。

　　美联储在11月的会议上决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点，使其基准基金利率达到4.5%至4.75%的区间，并表示，进一步调整货币政策立场将有助于保持经济和劳动力市场的强劲，同时继续推动通胀进一步降低。

　　委员们认为，不确定性使得对货币政策限制性程度的评估变得复杂，因此逐步放缓政策限制是合适的。委员们一致认为，经济活动继续以稳健的速度扩张，自今年早些时候以来，就业增长速度有所放缓，失业率有所上升但仍处于低位。通胀已朝着2%的目标迈进，但通胀率仍然略高。

　　美国商务部11月27日公布的数据显示，10月，美国个人消费支出（PCE）价格指数环比增长0.2%，同比增长2.3%，符合预期，其中同比涨幅较9月扩大了0.2个百分点。剔除食品和能源价格后的核心PCE价格指数环比增长0.3%，同比增长2.8%，同样符合市场预期，但同比涨幅也较9月扩大了0.1个百分点。

　　美国商务部11月27日公布的修正数据显示，今年第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长2.8%，与首次预估数据相比未作调整。今年第三季度占美国经济总量约70%的个人消费支出增长3.5%，较首次预估数据下调了0.2个百分点。反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资增幅为3.8%，较此前数据上调了0.5个百分点。

　　CME“美联储观察”显示，美联储到12月累计降息25BP的概率从周初的略高于50%升至超过66%。

　　公开市场

　　上周央行公开市场逆回购合计净投放5180亿元，其中周一至周五每日逆回购投放分别为2493亿元、2993亿元、2683亿元、1903亿元、4790亿元，期间每日逆回购到期分别为1726亿元、2883亿元、3021亿元、4701亿元、6351亿元。

　　人民银行11月25日开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。因11月有1.45万亿元MLF到期，当月MLF净回笼5500亿元。

　　上周资金面平稳宽松，资金利率继续下行。截至11月29日，DR001、R001、DR007、R007分别较11月22日变动-14.2、-15.0、-0.3、-0.9BP至1.32%、1.46%、1.64%、1.79%。

　　本周有14862亿元人民币7天期逆回购到期，其中周一至周五每日逆回购到期分别为2493亿元、2993亿元、2683亿元、1903亿元、4790亿元。

　　要闻回顾

　　财政部11月26日发布的数据显示，1-10月，全国国有及国有控股企业（以下称国有企业）营业总收入同比增长0.9%，利润总额同比下降1.1%。国有企业营业总收入676606.0亿元，同比增长0.9%。国有企业利润总额35371.9亿元，同比下降1.1%。国有企业应交税费48524.7亿元，同比下降0.4%。国有企业资产负债率64.9%，上升0.1个百分点。

　　国家统计局11月27日发布，1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%。规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额18530.9亿元，同比下降8.2%；股份制企业实现利润总额43718.5亿元，下降5.7%；外商及港澳台投资企业实现利润总额14559.0亿元，增长0.9%；私营企业实现利润总额16501.7亿元，下降1.3%。

　　1—10月份，规模以上工业企业实现营业收入110.96万亿元，同比增长1.9%；发生营业成本94.75万亿元，增长2.3%；营业收入利润率为5.29%，同比下降0.34个百分点。10月末，规模以上工业企业资产总计176.74万亿元，同比增长4.6%；负债合计102.01万亿元，增长4.5%；所有者权益合计74.73万亿元，增长4.9%；资产负债率为57.7%，同比下降0.1个百分点。

　　人民银行网站11月28日披露数据显示，10月份，债券市场共发行各类债券52361.7亿元。国债发行11027.0亿元，地方政府债券发行6831.3亿元，金融债券发行7852.1亿元，公司信用类债券发行9425.2亿元，信贷资产支持发行401.1亿元，同业存单发行16415.0亿元。截至10月末，债券市场托管余额171.3万亿元。其中，银行间市场托管余额150.6万亿元，交易所市场托管余额20.7万亿元。10月份，银行间债券市场现券成交25.5万亿元，日均成交13408.9亿元。截至10月末，境外机构在中国债券市场的托管余额4.29万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为2.5%。

　　财政部网站11月29日发布2024年10月地方政府债券发行和债务余额情况。数据显示，2024年10月，全国发行新增债券3385亿元，其中一般债券394亿元、专项债券2991亿元。全国发行再融资债券3476亿元，其中一般债券1808亿元、专项债券1668亿元。合计，全国发行地方政府债券6861亿元，其中一般债券2202亿元、专项债券4659亿元。今年1-10月，全国发行新增地方政府债券45689亿元，其中一般债券6568亿元、专项债券39121亿元。全国发行再融资债券28193亿元，其中一般债券12450亿元、专项债券15743亿元。全国发行地方政府债券合计73882亿元，其中一般债券19018亿元、专项债券54864亿元。

　　间市场交易商协会11月29日发布通知称，为支持中小微企业盘活票据资产，增强供应链票据融资便利性，推动资产证券化市场创新发展，近期与上海票据交易所股份有限公司联合开展供应链票据资产证券化试点。

　　人民银行11月29日消息，2024年11月28日，市场利率定价自律机制工作会议召开，审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。

　　国家统计局11月30日发布2024年11月中国采购经理指数运行情况显示，11月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百分点。综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平。

　　机构观点

　　德邦证券：近期地方债发行情况较好、同业存款降息、央行公开市场操作投放大量流动性，短期内利好兑现较多带来市场行情快速上涨，10年期国债收益率可能仍有向下突破空间，但2.0%关键点位附近的止盈压力可能也较大，可能会回归震荡或小幅回调，建议在曲线快速牛平后，可以逐步降低久期保留收益，不宜进一步追涨。

　　：当前长债回到“924新政”前位置，依然追涨者众。10Y国债到期收益率持续下行至2.02%，点位回到9月下旬水平，但考虑到OMO降息，以政策利率为锚来看当前长债较前低仍有约20bp的空间。从资金利率表现来看，月末DR007降至1.64%， R007与DR007利差保持在15bp内，周内银行系净融出整体维持在5万亿元附近， MLF缩量续作下市场提前抢跑降准预期，周五存单自律管理消息催化下单日存单利率快速下行，1YFR007降至1.60%，达2021年以来最低值，隐含资金面乐观预期，因此中短债利率有望进一步下行，最终提升长债的性价比。

　　：年内来看，临近岁末年初，中央经济工作会议及明年政策不确定性或对债市预期带来一定扰动，目前仍在政策窗口期，且当前PMI、地产销售、核心CPI等部分经济指标有所改善，以及短期内政策效果难以证伪，长端利率无大幅下行基础。这一阶段，投资上，建议维持震荡市思路，以短久期中高等级信用债为底仓，参与长端利率波段操作，并保持组合流动性。展望2025年与中长期，仍然认为在化债大背景下，利率没有趋势回升基础，10Y国债有望下行至1.8%至1.9%区间。

（文章来源：新华财经）