央企加杠杆、汇率偏弱震荡、10月工业企业利润降幅收窄 | 债圈大家说11.27

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

　　1、央企加杠杆

　　国务院国资委下属两家投资平台公司（国有资本运营公司）——中国诚通控股集团有限公司（下称“中国诚通”）和中国国新控股有限责任公司（下称“中国国新”）公告显示，经国务院批准及国资委安排，两家企业合计发行5000亿元稳增长扩投资专项债，用于重点支持“两重”“两新”项目投资，主要包括重大设备更新及技术改造投资、重大科技创新项目投资、重大战略性新兴产业投资等，推动央企高质量发展，助力国民经济持续健康发展。中国诚通、中国国新具体发行额度分别为2000亿元、3000亿元。

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

　　固收首席，信用负责人杜渐

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

　　目前中央政府层面有赤字率约束，特别国债虽不增加赤字率，但增量空间有限。地方政府层面加杠杆空间有限，城投面临融资严监管政策。按照70%监管线测算，央企仍有18.81万亿元增量发债规模空间，我们判断未来央企加杠杆这一现象可能会更加普遍。

　　首席经济学家刘郁团队

　　本轮推出的一揽子增量政策与传统财政发力有别，主要体现在信用扩张的主体改变，中央将扮演更重要的角色，而地方政府与融资平台的发挥空间或受限。同时央企替代城投，首次发行扩投资专项债，成为稳增长的重要力量，资金主要用于“两重”、“两新”项目，表明了对高质量发展方向的坚持。在此背景下，结构性资产荒或加剧，债市继续拥抱久期时代。映射到权益市场，本次发债重点支持的“两重”、“两新”领域投资，有望对相关领域行情提供额外助力，支撑市场情绪。

　　FICC分析师丘远航

　　从名称和用途上看，这一债券品种的确有其创新之处，即通过央企发债支持国家重要战略方向。在此之前，已有企业在政策引导下发债用于“两重”“两新”领域；也有央企发行特定用途的券种，比如铁道债和汇金债，二者分别为中国国家铁路集团有限公司和中央汇金投资有限责任公司发行的政府支持机构债。

　　2、汇率偏弱震荡

　　中信证券首席经济学家明明

　　短期来看，在央行稳汇率政策再度发力的支撑下，预计人民币汇率或偏弱震荡，重点关注后续即将召开的中央经济工作会议对于明年经济和宏观政策的定调。展望明年，美国潜在的对华加征关税对市场风险偏好和我国出口基本面或均造成一定冲击，经常账户顺差预计延续收敛趋势，对人民币汇率的支撑走弱。国内政策仍是明年影响人民币汇率的关键因素，一是各项稳增长增量政策对市场预期和经济基本面改善的带动；二是央行稳汇率政策对于人民币汇率的支撑；三是吸引和利用外资、资本市场建设等政策发力以对冲直接投资账户和投资账户的资本外流压力。

　　首席经济学家芦哲

　　在2025年对华加征关税政策正式落地之前，美元兑人民币汇率或延续“上有顶、下有底”的底线管理思路，预计USDCNY总体上保持在7.10-7.35的波动区间内震荡，然而当美国打响新一轮贸易摩擦信号弹之后，美元兑人民币汇率或将渐进突破这一区间，且波动率也将较2024年扩大，预计外部风险助推人民币汇率突破底线， USDCNY波动上限或触及7.40-7.50区间。

　　全球首席经济学家管涛

　　近期人民币调整并非都因为关税威胁。特朗普曾提及将从四个方面升级对中国的贸易摩擦，这对人民币汇率的直接影响是，通过贸易和投资渠道，影响国际收支平衡和外汇供求关系，进而影响人民币汇率走势。最近海外大投行预测到2025年底，人民币汇率跌至7.50~7.60，相较当前水平调整幅度有限。实践证明，保持人民币汇率双向波动的弹性，有助于发挥汇率浮动吸收内外部冲击的“减震器”作用，及时释放市场压力、避免预期积累。同时，有关方面还要在情景分析、压力测试的基础上做好应对预案，不断充实“微观监管+宏观审慎”的政策工具箱，当出手时就出手。通过综合施策，强化预期引导，防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险。

　　中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明

　　2025年人民币兑美元汇率有望围绕7.2的中枢水平做较宽幅度波动，上限可能在6.9-7.0，下限可能在7.4-7.5。

　　3、10月工业企业利润降幅收窄

　　国家统计局工业司统计师于卫宁

　　10月份，随着存量政策及一揽子增量政策协同发力、持续显效，规模以上工业企业生产稳定增长，企业利润当月降幅明显收窄。多数行业盈利较上月好转，装备制造业和高技术制造业等新动能支撑作用较强，原材料制造业和消费品制造业利润降幅大幅收窄。企业效益状况呈现以下主要特点：工业企业当月营业收入和利润降幅收窄。超六成行业盈利较上月好转，制造业最为明显。不同类型企业利润均有回升。装备制造业利润由降转增。总体看，虽然规上工业企业利润仍处下降区间，但在存量政策加快落实以及一揽子增量政策加力推出带动下，工业企业效益状况有所改善。

　　证券首席宏观分析师张迪

　　展望未来，目前生产和营收的上行代表政策带动需求回暖的趋势仍然存在，但企业以价换量以及“内卷”的情况还很明显，抑制利润的回升。不过利润数据本身在经济中是滞后的，从上层的政策定调到政策的具体落地，再到需求和经济预期上行以及价格改善需要较长时间。当下政策对需求的加力仍在加大，10月国务院发布推动建设生育友好型社会的若干措施、商务部表示提前谋划明年汽车以旧换新接续政策。同时财政政策也在发力，10月一、二本账合计的广义财政支出累计增速本月已由负转正，预计伴随大量资金陆续形成实物工作量和之后增量政策的出台，将有力带动财政支出的进一步提升，从而提高工业品需求，让经济“投资-消费-再投资” 循环可以得到重启。之后随着需求侧的复苏，工业经济也将摆脱“内卷”的趋势，价格有望回暖，新旧动能转换的阵痛期也会更加平稳，企业利润、劳动需求也会随之抬升。

　　宏观首席分析师梁中华团队

　　基数走低和政策驱动，利润边际改善。10月利润当月同比跌幅较前月收窄，这主要是受去年同期基数下行、一揽子增量政策落地后基本面改善的影响。在所有行业中，政策利好的钢铁、建材、内需型消费等板块利润均边际修复。从库存和企业销售情况来看，10月在政策驱动下，进入被动去库阶段。我们认为，当前企业盈利状况虽有改善，但其持续性有待观察，如果下一阶段稳增长政策继续发力、更多增量政策出台，或带动企业盈利继续改善。

　　宏观首席分析师陈兴

　　10月利润增速降幅收窄。实际库存略有回落。随着市场预期的逆转以及信心的回升，企业加速补库仍有期待。利润增速降幅大幅收窄。原材料和中游制造显著改善。营收增速降幅收窄，利润率大幅改善。产销率超季节性回升，价格继续拖累补库。往后看， 四季度以来的一揽子新政将刺激经济回暖，内需进一步改善，但去年同期基数将显著走高，利润或有承压。