【高端访谈】全球高利率时代步入尾声 信用债投资有望“大放异彩”——专访瑞士百达资产管理固定收益首席投资官戴悦思

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　　新华财经北京7月10日电（王菁）随着全球高利率时代步入尾声，传统投资模式如货币市场基金和主权债券带来的收益，已经渐渐无法满足更多市场参与者的需求，以信用债为代表的微观主体和行业投资开始崭露头角。

　　日前，新华财经专访瑞士百达资产管理固定收益首席投资官戴悦思（Mary-Therese Barton），就全球投资级与高收益债券展望、欧美市场货币政策预期、新兴市场信贷前景、投资组合策略等话题展开讨论。

　　戴悦思认为，未来大约5年的时间内，全球主要市场的信用债配置性价比将高于利率债，甚至可以比肩股市回报率；从期限结构来看，短久期债券吸引力更高，也存在更多利差空间，从地域差异来看，重点关注新兴市场信贷和欧美高收益率债券的投资机会。结合美联储年内或将降息2次左右的货币政策预期，也可以关注不同区域之间因周期错位产生的债券套利空间。

　　高收益债回报率或赶超股票关注不同评级主体信用利差

　　据戴悦思介绍，随着全球宏观经济环境持稳并保持缓步修复趋势，股票市场盈利增长幅度难有较大改观，但对信用债或是“顺风”环境。

　　她认为，“投资者对于优质的信用债兴趣在提升，原因在于和政府债券相比，企业债还有收益继续上涨的可能。机构投资者也会更多地配置这一类资产，这样也就为优质的企业债提供了一个比较稳固的技术支撑。从长期和风险回报的角度来看，这类资产应该会表现得很好，很有吸引力。”

　　从美元计价的全球均衡投资组合构建策略来看，瑞士百达资管分析表明，在风险组合配置中加入全球高收益债券，在无风险组合配置中加入全球投资级债券，可以显著提高投资组合的回报率，同时保持名义风险水平和投资组合波动率不变。

　　戴悦思认为，“由于稳健的企业盈利增长将抵消融资成本的小幅上升，企业管理层在股票回购和并购方面也相对保守，未来5年杠杆率和利率覆盖率将基本保持稳定。同时，未来通胀率将略高于平均水平，也有助于企业维持高利润率。”

　　“预计在未来5年内，新兴市场信贷、美国和欧洲高收益债券的回报率或将与全球股市表现相当，大约可以达到每年7%，但风险和波动性会比后者更小。恰恰得益于这样的优势，信用债市场较股票市场更加多样化，既能代表不同行业，又不被个别巨头企业所主导。”戴悦思进一步解释称。

　　具体到不同类型的信用债投资思路，戴悦思认为，优质投资级公司和企业债仍有增值空间，投资者也对其有着持续关注；而随着2025年大批量高收益债的到期，需要基金经理和投资者重点考虑如何合理利用不同资质主体债券的价差，进行适时地主动管理，例如特别关注评级为“CCC”与“B”的债项和主体的收益率之差。

　　“目前欧洲高收益债券违约率在1.5-1.8%附近，未来可能会稍有上升，预计全球信用资产领域未来5年的平均违约率为2.7%。不过，这不会影响到相关投资品的配置价值。”戴悦思补充道。

　　国别市场间存在套利机会新兴市场本币债券吸引力不减

　　从发达市场来看，美联储于2020年3月下调利率区间至接近零，并开始实施所谓“无上限”量化宽松，进行了史无前例的货币“大放水”。2022年3月又“急转弯”，开始激进加息以应对通胀，给世界经济带来显著的外溢效应，多种非美货币经历了多轮大幅贬值。

　　直至2024年，市场起初普遍认为美联储将于今年年初即开启降息周期，但随着经济数据的接连出炉，美联储表态显示出的降息信号逐渐减弱。在此背景下，戴悦思认为，当前10年期美债收益率中性利率保持在4%左右，基本回归“理性”时代，2024年的全球资产投资进入了“重置”阶段。

　　再从新兴市场来看，以中国为代表的亚洲市场则呈现“另外一番景象”。尤其是考虑到各国的降息周期不同步，再加上出于分散投资的考虑，新兴市场处在非常独特的位置，未来相关债券有望保持其吸引力。

　　“应该说，今年的人民币债券是全球本币债券指数里面表现最好的，其优势不仅仅体现在总回报率，还在于有效的风险分散属性。”戴悦思称，近九个月来，外资持续增持中国境内间债券，原因主要在于两方面，一是将中国在岸债券的短端换成美元，这为海外投资者提供了低波动性的高套利收益机会，二是外资希望布局不同经济周期下的优质资产，以期构建更加多元化的投资组合。

　　据悉，瑞士百达是欧美大行中最早专门在中国设立管理新兴市场债券的机构之一，自2006年开始研究新兴市场债券。瑞士百达也是最早投资人民币债券的机构，2015年成为首批推出欧盟可转让集合投资计划 (UCITS) 基金的国际资产管理公司之一。

　　另从离岸市场来看，瑞士百达认为，来自特定行业的中国离岸债券仍然吸引着外国投资者。首先是TMT行业，其受益于强劲的国内需求支持和良好的估值；第二是国有银行和规模较大的资产管理公司发行的次级债务，得益于政府提供了坚实支持和利好政策。鉴于离岸债券发行规模相对较低，中国离岸债券在技术层面也得到了较好支撑。

　　此外，“关注全球不同区域市场的政策周期错位，以及同质投资品之间的价值差异，也不失为一项重要策略。”戴悦思还举例称，巴西在多次降息之后，目前当地本币债券定价显示，后续或有60个基点的加息预期，然而这其实是一种错误定价，由此也产生了相应的套利空间。

（文章来源：新华财经）