完善利率传导机制 提升价格型调控质效

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证券时报记者 孙璐璐

人民银行行长潘功胜近日出席陆家嘴论坛时，系统阐述了对未来货币政策框架演进的思考，引起市场高度关注，其中谈及的优化货币政策调控中间变量、健全利率调控机制释放了诸多重要的增量信息，意味着我国现行的货币政策工具箱将迎来重大调整。

纵观全球主要国家的中央银行，大多会设定一个或者多个政策目标，常见的有促进充分就业、物价稳定、币值稳定等，这些被看作是实施货币政策的最终目标。但从操作货币政策工具到实现这些宏大的最终目标，因政策的传导和影响复杂难控，各国央行通常还会设定中间目标，通过货币政策操作调控中间变量，以此为“跳板”实现最终的经济目标。

从潘功胜的最新发声中可以看出，我国央行想逐步淡化广义货币（M_[2]）、社会融资规模等数量型的中间目标，更加注重以价格型调控作为货币政策中间目标。这种转变既符合全球主要央行货币政策框架优化的一般规律，也是我国经济转型背景下货币信贷增长驱动力生变的客观需要。

中间目标的转变，意味着货币政策工具的“抓手”也需做出相应调整。总体看，我国央行已建立起价格型中间目标的基本操作框架，从政策利率到市场基准利率，再到各种金融市场利率，这套利率调控机制能够比较顺畅地传导。不过，今年以来利率调控机制面临一些新挑战。例如，1年期中期借贷便利（MLF）利率与10年期国债收益率持续“倒挂”，债券收益率曲线快速平坦化；贷款市场报价利率（LPR）代表性也存在弱化趋势，3月一般贷款中利率低于LPR的贷款占比高达40%以上……疏通这些堵点卡点，亟待捋顺传导机制，强化政策利率作为“方向盘”的关键牵引作用。从央行最新透露的货币政策框架改进思路看，预计未来政策利率将聚焦7天期逆回购利率，这也预示着MLF作为中期政策利率的“代表”地位将逐渐淡化直至退出。

未来完善利率调控机制还将主要在以下两方面进行：一方面通过调降常备借贷便利（SLF）利率等适度收窄利率走廊宽度，向市场传递更加清晰的利率调控目标信号；另一方面提升LPR报价质量，让LPR向当前的“减点”利率水平靠拢，更为真实准确地反映最优惠客户贷款利率。但随着MLF的利率引导作用逐渐淡出，未来LPR的定价基准如何调整有待明确。

利率机制改革具有牵一发而动全身的深远影响，相关改革应有的放矢、选择合适的时机，并做好政策沟通和预期引导，推动改革朝着疏通利率传导卡点堵点、提升货币政策价格型调控质效的方向稳扎稳打。