破除明星基金经理依赖症！公募投研差异化布局：求稳、求生存、求超越

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公募差异化投研布局迫在眉睫。

随着公募行业竞争的日益白热化以及公募行业内部特色化开始显现，业内人士指出，基金管理人应该客观分析自身的比较优势和市场格局，注意扬长避短，在优势投研领域持续深耕，不断提高自己在基金行业中的“护城河”，并借助新技术、新策略在激烈的竞争中提高生存能力和优势。中基协最新数据显示，公募基金资产管理规模历史首次突破30万亿元。公募基金管理机构经历了不同的发展路径，形成了不同的业务特色，拥有着差异化的资源禀赋。

显然，依托自身投研优势，走差异化发展之路，是当下公募管理机构迫切需要做出的选择。投研能力一直是公募基金管理机构的核心竞争力。加强专业化投研能力建设，进一步拓宽投资渠道、丰富投研策略、提升策略有效性，也是行业差异化发展的重要方向。

破除明星基金经理依赖症

在明星基金经理的“管理成本”直线飙升的行业背景下，确保产品规模和业绩稳定性不依赖于明星个人的经营策略，已成为不少大型公募在投研上进行特色化、差异化探索的核心因素。

尤为注意的是，在组织架构层面，原有的投研模式正在被打破，行业的发展正从单打独斗走向协同作战。基金公司投研体系不断革新。“如果公司的规模都是一个人所管产品取得的，业绩都主要靠一两个明星经理，那你觉得我们后面怎么管理？”华南地区的一位基金公司高管在一次采访中认为，要确保基金公司经营的稳定性和可持续性，以及能够满足基金持有人的多样化的需求，就必然要在投研的平台化布局上有所作为，防止基金公司对个人能力的过分依赖，“因为不存在永远不亏钱、能够满足所有投资者需求的全能型选手”。

在中欧基金董事长窦玉明看来，现阶段中国基金行业正经历从个体化向工业化转型的阶段。所谓工业化阶段，就是做好内部的协同、专业的分工、团队的协作，让大家协作效率越来越高，更多依靠平台而不是个人力量把长期业绩做得更稳定、可预期。他认为，中欧基金致力于打造“专业化、工业化、数智化”的现代投研体系，并按照“4P+1C”的原则来建立，也就是按照一致的Philosophy（投资理念）奠定团队协作基础，以统一的Process（流程）提高协作效率，打造开放式Platform（平台支持）固化流程，稳定的People（团队）加强高效协作，以及共同的Culture（文化）激发团队协作的善意。

“我们公司越来越重视投研融合的平台团队建设，不断优化投研体系的组织架构，以满足业务发展的前沿需求。通过提升研究与投资的专业化分工程度，公司有力地保障了投研能力的建设。”南方基金的一位人士接受券商中国记者采访时认为，在公募行业投研激烈竞争的背景下，南方基金投资差异化的布局就是各研究部门在各自领域内进行深度研究，确保研究成果能够有效转化为投资决策，为投资提供强有力的支撑。此外，南方基金特别注重内部投研团队的融合与协作，建立了以“专业分工、成果共享”为特色的投研互动机制。不同投研团队各展所长，通过信息共享与资源优化配置，实现优势互补，共同捕捉市场动态，把握投资机会，不断提升研究成果向投资业绩转化的效能，不断优化投资决策的全流程，力求为投资者创造可持续的长期价值。

博时基金则表示，通过深化投研一体化改革，着力做好产业发展阶段、企业基本面研究以及估值体系，加强投资精细化过程管理，提高投研转化效率。与此同时，博时基金还打造了全资产、全流程一体化平台——新一代投资决策支持系统，通过数字化赋能提升资产定价能力。除了投研体系的革新，基金公司也在通过创新，为传统产品不断融入新元素。

投研单点突破解决生存焦虑

区别于头部公募在“又大又稳”下对多元化、平台化的需求更为强烈，资源投入体量有限的中小公募在激烈的行业竞争下更希望单点突破。

券商中国记者在采访中获悉，许多中小公募生存的关键在于“一枝独秀”式的业绩出名出圈策略，显然，跟踪指数并使得业绩大同小异的ETF产品等被动投资，可能无法帮助中小基金公司甩开对手的业绩竞争需求，区别于ETF产品之间的业绩难有显著差异的特点，股票市场上主动管理型基金产品业绩因基金经理投资能力所带来的巨大差异，就使得漂亮的业绩所带来的规模快速崛起成为许多中小基金努力的方向。

比如，安信基金很早从战略上放弃ETF等被动管理业务，大力发展三大主动管理业务并为每个业务条线确定明确的方法论。具体内容为：一是在“价值投资、自下而上”方法论指导下发展权益投资业务，二是在“绝对收益、风险预算”方法论指导下发展混合投资业务，三是在“信用价值观”指导下发展债券投资业务。如今，安信基金已发展成为一家只做主动管理业务、奉行价值投资理念、超额收益明显、业绩持续稳健的基金管理公司。数据显示，该公司旗下主要权益投资选手的代表产品年化超额收益都在8%以上。

在2019年仍只有约百亿规模的信达澳亚基金公司，从迷你型公募向近千亿的中型公募的迅速蜕变，在很大程度上就得益于专注于主动权益类基金产品的单点突破。尽管明星基金经理的规模打法在大型公募身上备受市场诟病，但对于生存已经艰难的中小公募而言，明星基金经理的规模打法不仅不会成为一个问题，而且许多中小公募更乐于主动拥抱。

以明星基金经理冯明远管理的信澳新能源主题基金为例，该只产品在2017年6月末的资产规模尚不足9000万元，而凭借冯明远的个人投资能力，这只产品的资产规模截至目前已达到67.3亿元，单只产品八年时间增长超过73倍，远超过去几年公募行业规模的平均增速。也正因为冯明远个人业绩所带来的规模崛起，信达澳亚基金公司已成为中小公募基金中生存较为滋润的一员，信达证券披露的年报显示，2023年度的信达澳亚基金公司实现营收和净利润分别为9.37亿元和1.74亿元。

成立时间较晚的创金合信基金公司是中小公募单点突破的另一种类型，该公司的私募资产规模长期位列公募行业第一名，以中基协发布的截至2023年6月末的数据为例，创金合信基金私募资产管理月均规模为7734.73亿元，位列基金管理公司私募资产管理月均规模老大，也是该项排名的十强公募中仅有的两家小型公募之一，排名前十的基金公司分别是：创金合信基金、建信基金、易方达基金、博时基金、平安基金、嘉实基金、南方基金、广发基金、融通基金和汇添富基金，显而易见的是，十强公募中绝大部分为行业的头部公司，位列第一的创金合信基金公司显得格外扎眼，但也突出了创金合信基金在投研领域的生存策略。“我们入局公募时间较晚，行业竞争又非常激烈，在投研领域必须先赚钱养活公司才能再图其他，且这块业务的体量亦能支持公司在公募业务上的资源投入。”创金合信基金公司的一位人士解释。

差异化选股来自机器人？人工智能赋能传统投资策略

公募基金在投研差异化的竞争思维上，还越来越多地体现出借助AI新技术对传统投研策略的改造和选股赋能。

近年来，主动权益基金扎堆抱团白马股、赛道股，产品策略同质化极为严重。一旦权益市场整体表现不佳，投资策略纷纷失灵，几乎所有主动权益基金都难逃亏损命运。纵观主动权益基金经理投资风格，无外乎价值风格、成长风格、均衡风格、质量风格、趋势风格。无论哪种风格，在近年极度震荡的A股市场，都很难保持常胜，一招鲜吃遍天的策略不再灵验。

在此背景下，以鹏华基金、中欧基金、民生加银为代表的一批公募正越来越多地将人工智能技术引入到基金经理的实战中。比如，鹏华量化及衍生品投资团队采用“AI+基本面”的主动量化策略。对此，鹏华基金基金经理苏俊杰表示，通过AI机器挖掘出的股票因子的效率明显优于人工，且能够有效降低因子重合度，产生额外的阿尔法效果，目前大致形成了以“基本面选股”为底层逻辑，“基本面、量价、另类”为核心维度的多因子框架，还包括ESG（环境、社会和公司治理）评级、舆情和专利等数据，其中较为重要的是舆情信息。在苏俊杰看来，舆情信息属于文本的一类，本身就极难处理，但在AI技术的支持下，量化分析师拥有了通过算法理解文本正负面导向的能力，这无异于给指数增强投资配备了更全面的“武器库”，让投资过程能够更加全面和顺利。

券商中国记者也注意到，在AI人工智能技术赋能基金经理的实战中，新技术所带来的超额收益体现在不少基金产品上，以鹏华沪深300指数增强A为例，根据2023年基金四季报数据，过去5年该产品实现了41.56%的净值增长，超越业绩比较基准18.99个百分点，创造了明显的历史超额收益，同期其他主要指数增强产品如鹏华中证500指数增强，净值增长率表现也显著优于同期业绩比较基准，由此也不难看出AI人工智能在帮助公募基金实现差异化投资上的有效性。

“证券交易市场是由千千万万不同类型的投资者参与的复杂市场。从行为金融的视角看，单一投资者在投资过程中的价值函数也呈现复杂的非线性机制，因而我们所观察到的真实市场实际上呈现出复杂的非线性规律。这使得传统的线性多因子模型不能充分地表达市场规律，因而对于超额收益的挖掘不充分。人工智能算法模型是处理非线性问题的有效手段。数学上可以严格证明的万能逼近定理指出，一个神经网络可以以任意精度来近似任何连续函数。因而，我们可以有很大的把握认为，如果市场规律是有迹可循的，那么人工智能策略可以非常有效地捕捉到这样一些规律。”民生加银基金量化投资部总监何将接受券商中国记者采访时表示，正是基于上面的逻辑，确定了坚持人工智能投资方法的差异化选股思路，近些年来，人工智能技术的发展日新月异，正在深刻地影响着各行各业。那些积极拥抱人工智能新技术的开拓者已经在普遍的领域逐渐取得优势，人工智能新技术对于资产管理行业的影响也正在发生。2023年中央金融工作会议提出的做好五篇大文章为金融高质量发展指明了方向，人工智能技术就是落实科技金融、数字金融的重要手段，而人工智能投资策略就是人工智能技术在资产管理行业的一项重要应用。

何将认为，当前股票市场上很多人对于人工智能投资策略有一些误解，比如认为人工智能策略只在量价投资策略、高频策略或者小盘股策略中有效，这些理解是不对的。事实上，人工智能模型在本质上是在发现隐藏的规律和模式上具有强大能力，因而决定了它技术应用的普适性。有了人工智能模型算法超强能力的加持，量化投资在其传统的广度优势、纪律优势和组合优化优势的基础上，会呈现出更加具有高质量发展的特征。

作为主动权益大厂，中欧基金内部孵化出的多资产及解决方案团队依托“专业化、工业化、数智化”的投研平台，打造系统化的投资运作流程。中欧基金多资产及解决方案投资部总监黄华表示，解决方案包含了明确的投资目标、合理的资产配置、多元的策略组合，以及清晰的绩效归因，不过投资策略和流程不再从收益出发，而是从投资者能承受多大的风险出发，对于风险的强调被提到第一位。

将具有不同背景的成员融合在一个团队中，在国内投资行业较为少见。中欧基金希望通过专业分工，赋予团队协同作战的能力。中欧多资产及解决方案团队中，既有擅长大类资产配置的基金经理华李成，也有把握权益投资策略的基金经理许文星，还有关注策略开发和资产配置平台搭建的张学明，以及专注风控和绩效归因的投资经理向蔼旭。

该团队已经开发和布局了市场上首个“smartβ+α”策略产品线，采用“量化+主观”的方式挖掘出了“景气”“价值”“质量”“红利”等4个具备长期有效性的风格因子，力争实现股票资产的全天候配置，目前该系列已于今年成立2只产品。据悉，未来相关产品还将继续推出。

显而易见的是，AI人工智能技术对于公募基金经理而言，不仅成为一个炙手可热的黄金赛道，AI也在实质性地帮助公募基金解决投资中的实际问题，并成为不少大型公募追求投资差异化的得力助手。越来越多基金公司通过发挥量化优势为主动权益基金赋能。近年来，量化投资崛起，量化+基本面不断融合，基本面量化这一投资方法逐步被越来越多基金管理人认可，并成为投研策略中重要一环。

记者观察：公募分层形式明朗，投研差异化势在必行

随着公募行业竞争格局大势已定，头部公募、中型公募与小型公募的分层形式已十分明朗化，这与行业早期野蛮生长的公募投研竞争思维完全不同，在已实现规模崛起并覆盖广泛基金持有人、拥有巨大品牌力的头部公募，将越来越多地强调自身投研平台对基金经理的孵化和赋能优势，在券商中国记者的采访中，许多头部公募基金人士都强调了公司一批虽然年轻但又是新主力的基金经理，绝大多数来自研究生校招的事实，从初出茅庐的大学生到研究员再到基金经理的培养过程，这既是头部公募基金对外对内展示超级品牌本身所具有的人才孵化优势，同时也在很大程度上表明基于最小的成本、最稳固的基金经理规模结构，头部公募对挖角明星顶流已越来越缺乏兴趣。

而在另一方面，中小型公募生存竞争的特殊需求，使得此类公司尚难顾及高质量的规模结构，事实上，这也与许多A股初创公司早期求生存阶段，不得不忍受营收和利润主要来自单一大客户的模式有着极为相似的特点，因此，借助单一产品线、单一明星基金经理的个人投资能力带货崛起，解决小公募日常经营面临的吃饭问题，以及避免公司规模太小导致品牌曝光度被市场完全淹没的种种特殊需求，都使得小公募在投研布局上有着清晰的差异化竞争策略。

此外，尽管头部公募的格局已十分清晰稳固，但以人工智能为代表的新技术对各行各业的改造还刚刚开始，有关人工智能以更低使用成本、更短时间效率、更高准确度对基金公司研究体系的深度创新，未来也极可能在机器成本、人力支出、稳定的高收益方面对头部公募之间的投研竞争产生深远影响，并可能以差异化的投研布局使得头部公募内部格局发生重大变化。