一周流动性观察 | 年末财政支出大月有望为缓解流动性压力提供支撑

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　　人民2日进行333亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.50%，与此前持平；鉴于当日有2493亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼2465亿元。

　　回顾上周（11月25-29日），央行公开市场全周净投放流动性5180亿元。央行25日开展9000亿元MLF操作，逆回购转为净投放，尽管在跨月与政府债缴款等因素影响下，DR007升至1.77%，但流动性仍维持宽松，随后几日政府债缴款规模维持高位，周三后逆回购转为净回笼，但资金面进一步转松，分层现象也有所缓解，跨月当日DR001降至1.32%，创下22年8月以来的新低。

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　　资金面维持宽松，资金价格延续下行。截至11月29日收盘，R001加权平均利率下行至1.4554%（相比11月22日回落15BP），R007加权平均利率下行至1.7908%（回落0.9BP）。DR001加权平均利率下行至1.3211%（回落14BP），DR007加权平均利率下行至1.6422%（回落0.3BP）。

　　首席经济学家刘郁对此分析称，由于MLF续做延迟至月末、央行加入买断式回购和买卖国债等更低成本资金投放方式、财政支出加快三个因素，11月末的资金利率趋于下行，甚至比月中上旬更加宽松，资金面“新月末效应”再度印证。

　　本周（12月2-7日）逆回购到期14862亿元，周五到期量相对较大（4790亿元）；政府债净融资额约为7043亿元，此前一周为7332亿元；同业存单到期量2448亿元，低于此前一周的4373亿元，到期压力下降。此外，11月末财政支出对12月上旬流动性转松形成明显支撑。

　　固定收益首席分析师李一爽表示，本周逆回购到期规模降至14862亿元；周一政府债缴款规模达到3565亿元，创历史单日新高，且12月5日为上旬缴准日。在本周约7000亿元净缴款落地后，年内政府债净缴款预计仅在6600亿元左右，压力将大幅减轻，央行年内降准的概率进一步下降。尽管本周逆回购到期和政府债缴款压力仍然偏高，但央行可能仍会通过引导大行融出来削峰填谷，资金面出现大幅波动的概率有限，DR007或仍将维持在OMO利率上方。

　　展望12月，华西证券指出，从季节性规律来看，12月资金面波动因素主要来自于跨年，年末资金利率显著上行。此外，据测算12月政府债净发行约1.1万亿元，环比回落约7000亿元，12月整体供给压力不大。在新“月末效应”下，预计央行也将通过投放买断式回购、买入国债等方式投放更低成本的中长期稳定资金，且12月仍有一次潜在降准25-50BP的机会，预计资金面大幅收紧的风险可控。

　　指出，央行有望通过国债买卖、逆回购操作以及降准等多项工具平衡银行体系资金供需，以应对政府债供给放量、MLF大量到期以及岁末年初和春节前流动性需求抬升，同时年底大规模的财政支出带来资金回流也将对跨年流动性形成有力支撑，银行资金压力或相对可控，DR007资金利率中枢有望持稳，但需关注承接长久期地方债对其利率风险指标的负面影响。

　　值得一提的是，11月29日，市场利率定价自律机制发布“非银同业活期存款利率纳入自律管理”倡议，存单利率大幅下行。预计，地方债供给高峰已过，年底流动性环境趋于宽松，央行降准降息仍有空间，若降准政策落地，存单利率有望明显下行。

（文章来源：新华财经）