央行和财政部成立联合工作组 、债市调整进入尾声、信用价差修复观察 | 债圈大家说10.09

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　　1、央行和财政部成立联合工作组

　　2、债市调整进入尾声

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　　固收首席分析师曾羽

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　　考虑到前期利率持续下行，使得农商行、等配置型机构明显欠配，长端利率债已展现性价比，预计这两类机构后续将加大配置力度后利率债将率先企稳。、保险配置较少的信用债、二永债等预计调整时间偏长，信用利差或持续走阔，何时企稳尚待观察，负债端稳定性偏弱的投资者需注意流动性风险。存单预计在本轮债市回调中最抗跌，主要原因在于其在调整期便位于相对高位，同时后续降准，以及央行为避免赎回大概率维持宽松，存单将展现较强的防御属性。

　　固收首席分析师齐晟

　　当前利率已调整至偏高点位，对于保险类资金已经具有较强吸引力。预计债券调整后，保险仍将保持较高债券配置力量，使得债券利率调整高度可控。

　　综合来看，短期内股市情绪高涨、刺激政策预期强、资金面存在压力等利空扰动仍在，债市仍属逆风。但随着利率调整至高位，对于保险、农商行等机构而言当前点位吸引力已经较强，逐步买入接盘概率较大。若出现股市情绪边际减弱、刺激政策不及预期或者央行快速引导资金面宽松等利多，债市可能出现边际修复。短期建议久期防御为主，且观察三方面可能利多的出现，尤其是股市情绪变化，逐步介入市场。

　　固收首席分析师肖雨

　　PMI提示经济“弱现实”不改，后续关键仍在财政政策能否兑现。但我们提示，财政政策的力度仍存在不及预期的可能性。即便财政政策兑现，政策落地与传导需要时间，效果仍可能证伪。从过去几年情况来看，每一轮“强预期”证伪后，长债利率会回归下行通道。若政策力度与持续性较强，“强预期”持续时间会更长一些。相比于财政政策及其效果，货币政策宽松趋势确定性更高。若财政缺位，货币弥补；若财政发力，货币配合。近期长债利率快速上行，尽管短期情绪扰动可能还会持续，同时固收类资管产品赎回带来的负反馈风险还需要关注，但从配置角度看，长债的价值已经凸显，建议投资者积极关注。

　　3、信用价差修复观察

　　首席经济学家刘郁

　　对于10月，首先关注当前信用利差调整至什么位置，距离拐点可能还有多少空间。采用滚动1年的信用利差均值+2倍标准差作为标尺，当信用利差达到均值+2倍标准差，容易迎来拐点。其次，信用利差能否有效修复，还需交易盘买入力量的配合。

　　当前调整，各品种收益率上行幅度已经接近或者超过了2022年11月第一轮快跌的水平。继续观察理财规模的变化，如果居民赎回规模缓和，信用债中高评级3年以内品种、二永债高评级1Y和3Y或具备配置价值。如果出现基金持续净卖出信用债，当前信用债中高评级3年以内信用利差距离极值水平可能还有10-30bp走扩空间，AAA-二级资本债3Y和5Y信用利差可能还有40bp左右走扩空间。

　　华创证券固收首席分析师周冠南

　　目前再次进入“先利率、后信用”的调整，对比历史上的赎回潮目前信用债或仍有一定调整空间。2022、2023年赎回阶段信用调整幅度都显著高于利率，结合当前基金和理财的赎回压力，预计信用债调整幅度小于2022年，但可能大于2023年以来几轮小级别赎回潮。今年9月下旬非金信用、二永债已调整20-30BP，节后第一天继续大幅上行5-15BP，后续或仍有调整空间。持续跟踪赎回变化及市场调整情况，择机参与，对于稳定性较弱的交易型账户，优先关注利差保护性相对充足的中短端品种，对于负债端相对稳定的配置型账户，关注调整带来的长久期较优质主体配置机会，但需注意长端的拐点一般慢于短端出现。

　　固收首席分析师张旭

　　对于市场投资者而言，本阶段切勿轻视信用债收益率上行的幅度和资管账户的赎回压力，而且还需充分考虑到偏离估值无法成交、交易对手方违约等（收益率大幅波动时容易出现的）情况。因此我们建议，负债不够稳定的管理人此时宜尽量备足组合中的流动性，为应对市场中的不确定性留出更多余地。对于负债稳定、考核周期较长的投资者而言，可逐步关注信用品超跌所形成的机会。