【财经分析】多头力量弱化 债市过热情绪降温

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　　新华财经上海8月12日电 上周以来，受负面消息集中释放的影响，在大行集中卖债的带动下，债券收益率走出一波快速调整行情。

　　分析人士认为，随着多头力量的弱化，利率可能进一步回归至央行的合意区间。

　　利率震荡上探

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至8月9日收盘，间利率债市场收益率不改震荡攀升格局。举例而言，SKY_3M上行2BP至1.41%；中债国债收益率曲线2年期跳涨3BP至1.57%；SKY_10Y上攀2BP至2.20%。

　　无疑，当前市场对于债券利率风险的关注度明显提升，在收益率经历了上周的大幅跳升后，本周调整是否仍将延续？

　　“本次利率反弹一定程度上扭转了债市多头自我强化的预期。”一位机构交易员向记者表示，“近期央行多次提示债市风险，并指出要对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，个人认为，管理层目前有意防范类似2022年底出现的‘负反馈’风险，旨在引导利率水平回归合理区间，为后续货币政策发力腾挪空间。”

　　固收首席分析师靳毅则指出，除监管因素外，8月债市还将面临两方面的潜在风险。其一，是政府债务供给压力上升。根据已经披露的三季度国债、地方债发行计划推算，8月份政府债务的供给规模（国债净融资+新增地方债）或接近1.4万亿元，规模相对较大。其二，是流动性的边际收紧。在“地方债发行放量”等外部因素推动下，8月份资金面存在流动性缺口。“我们认为，在政府债务供给高峰时节，不排除央行顺势抬高资金利率的可能，以平抑债市过热情绪，合理约束市场风险。”靳毅说。

　　值得一提的是，今日早盘债市延续下跌走势，10年期国债活跃券收益率一度攀升5个基点，对比中债估值，创下2月份以来最大涨幅。

　　“考虑到央行并未放弃对长债收益率的调控，后续在‘机构止盈+央行精细化调控’的扰动下，10年期国债收益率或在2.10%至2.25%区间震荡。”固收首席分析师覃汉称。

　　中期无需悲观

　　“长端利率的反弹调整或将持续至市场对长债区间形成稳定的预期，在此期间，利率仍有较大波动的可能。”国联固收首席分析师李清荷说。

　　不过，记者在采访中发现，尽管短期市场波动有所加大，但拉长时间维度考虑，仍有不少机构对后市表现释出了相对乐观的态度。

　　“央行强化调控是短期市场波动的主要推动力，其‘纠偏’的目的或在于避免机构过度承担久期风险，而非持续抬升利率中枢。”在国投首席固定收益分析师尹睿哲看来，“央行本次对利率的调控目标并非简单达到某个‘点位’，而是改变利率单边持续大幅下行的走势，提高市场的‘波动率’。”

　　另有部分机构则认为，随着10年期利率重新接近2.2%的调控区间上沿，后续债市在监管因素影响下进一步向上调整的压力或有所缓释。

　　“‘债牛’会否逆转，基本面预期的改善才是根本。”一位券商固收部门负责人向记者表示，“二季度经济仍处在波浪式运行中，短期出口和消费也出现了一定挑战，叠加政策层对基本面的判断趋于谨慎——7月政治局会议明确指出‘外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多’。在此背景下，央行既没有大幅收紧资金面，也没有借券直接卖出，说明基本面环境短期难以借力。这也从侧面说明基本面对债市依旧‘友好’。”

　　“就长端利率来说，在基本面和政策依然保持稳定的情况下，利率持续上行的动力不强。”华福证券固定收益首席分析师徐亮说，“从防风险的角度来看，债券利率大幅上行也不是合适情景，预计在长债利率下行动能消退后，银行卖债行为可能会减弱，长债后续也会呈现震荡状态，建议投资者不必过度悲观。”

　　东方金诚研究发展部分析师瞿瑞认为，接下来管理层持续引导长债收益率快速上行的可能性并不大。整体上看，在央行指导下，目前长债收益率或已达到合理中枢水平，后续可能会进入阶段性盘整过程，预计10年期国债收益率的短期波动区间将在2.1%至2.3%之间。

　　短期建议审慎

　　综上，回到债市布局层面，“我们认为，经过了本轮的行情调整，目前中长端、超长端国债性价比已经凸显。”靳毅指出，“中长端方面，10年和5年期国债的期限利差位于历史高位。对于银行配置资金而言，10年期国债相较于短端国债的性价比更高。这从近期农金社持续净买入7年至10年期国债的操作中可窥一斑；至于超长端，目前30年期国债的性价比也在相对上升，近期净买入20年至30年期国债的规模也在不断加大。”

　　“随着中长端、超长端国债性价比的上升，在保险、农金社等配置资金的需求支撑下，国债利率进一步上行的压力料总体可控。”靳毅说。

　　当然，也有部分持审慎态度的机构表示，考虑到央行对长端利率关注度的提升，短期内还是建议各机构从“追涨”向“见好就收”切换，保持流动性。

　　“拉长时间维度分析，本轮债牛的底层逻辑是信贷增长已由供给约束转为需求约束，广谱利率下行引导收益率曲线下移。但在8月至10月，我们还需要关注宽财政、短端利率以及汇率等‘短逻辑’对债市可能产生的扰动。”经济与金融研究院固定收益首席分析师黄伟平称，“上述扰动的最终落脚点都在资金，未来一段时期影响债市走势的核心变量也是资金。在债市波动加大的阶段，我们建议以‘上涨减仓、下跌加仓’的方式应对。从资产性价比来看，8月至10月，‘中长端利率债>中短端利率>城投债>超长信用债>二永债’。”

（文章来源：新华财经）