公募最佳策略罕见失灵 均衡配置基金遭遇逆风

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

（原标题：公募最佳策略罕见失灵 均衡配置基金遭遇逆风）

证券时报记者 安仲文

在市场流动性不均衡的环境下，多元均衡主题基金也有点扛不住了。

均衡配置一直被视为基金经理对抗风险的最佳策略，但在今年的市场环境下，均衡策略却成为拖累基金净值甚至导致业绩垫底的重要因素。证券时报记者发现，不少均衡策略基金创出年内最大亏损幅度，同时还有多只此类基金发布清盘风险提示。

对于今年多元均衡策略遭遇逆风，有基金经理认为，市场流动性和机会的不均衡，使得原先很安全的均衡配置反而变得不安全，覆盖的行业和股票数量越多，反而亏损概率越大。

均衡基金难抵机会不均衡

被视为投资“万金油”的多元均衡策略在当下市场中似乎失灵了。

7月6日，泰康基金发布公告表示，旗下泰康睿利量化多策略基金已连续55个工作日基金资产净值低于5000万元，若截至2024年7月11日，基金连续60个工作日资产净值低于5000万元，将触发基金合同终止的情形。

此外，上海一家中型公募也发布公告称，旗下“多策略精选基金”已存在资产净值低于5000万元的情形，若发生基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值连续60个工作日出现前述情形的，基金合同应当终止并进行基金财产清算。

证券时报记者注意到，此类采取均衡配置的多策略基金，通常核心持仓中配置的行业多达5到8个，不仅行业配置多元，个股配置的策略也相当分散，不少基金第一大重仓股的仓位占比甚至不足2%。

均衡配置基金频频出现的业绩不适甚至清盘风险，背后原因在于市场行情的两极分化以及强势赛道数量少，这导致均衡配置型、多元策略主题基金年内业绩艰难。以泰康睿利量化多策略基金为例，该产品最近3个月内亏损约10%，今年以来净值亏损11%，近一年则亏损24%。

均衡策略失灵还反映在今年的基金业绩排名上。Wind数据显示，截至目前，全市场亏损最大的一只基金产品即为多元均衡主题基金，今年以来累计亏损高达40%。在持仓策略上，该基金前十大重仓股几乎每一只股票对应一个行业，涵盖包括化工、体育休闲、汽车零配件、饮食、机械装备、美容、电力等，第一大重仓股仓位仅为1.11%，这种均衡配置的策略在市场弱势赛道多、强势赛道少的特殊行情下显著受困。

流动性不均衡是主因

值得一提的是，不少公募和私募基金经理也注意到多元均衡策略失灵的现象，并归因于流动性的严重不均衡。

“没有增量资金的情况下，原先看起来很安全的均衡配置，现在实际上是危险的。”华南一位管理33亿元资金的公募基金经理反思今年以来投资的得失时表示，没有增量资金的情况下，均衡投资组合内各个板块形成内部对冲，因为没有考虑流动性因素，今年基金净值损失主要源自均衡配置策略，在今年的市场操作中，对股票的选择必须有一定程度的侧重。

在上述华南基金经理的核心持仓中，尽管也配置资源股、银行股，但因整体持仓偏于均衡，覆盖的股票种类多样，导致资源股的强势上涨也未能带动基金净值拉升，所管基金业绩年内仍有8个点的亏损。这位基金经理认为，由于市场流动性出现明显的分化，弱势行业太多导致分散投资严重拖累基金净值，而强势行业赛道相对较少，所以均衡的配置无法让强势行业拉动净值。

去年的港股市场也发生过均衡配置失灵的情况。深圳一位私募基金经理接受证券时报记者采访时说，他在去年上半年港股市场中采取单一赛道操作，并使得前6个月累计收益接近50%，但后来兑现收益后他开始抄底并强调组合中覆盖广泛的行业量，最终导致去年末时50%的收益几乎全被吞没，而他早先中途退出的赛道仍旧保持强势状态。

“在市场整体偏弱的大环境下，强势行业吸引了足够的流动性，而大多数行业则成为流动性的牺牲品，我们需要关注流动性会来到哪里并停留多久。”上述人士举例说，当市场绝大部分股票都在下跌，而只有很少的股票存在投资机会时，采取多元策略就很可能被市场流动性的不均衡所拖累，基金组合覆盖的行业越广、股票数量越多，亏损的概率也就越大。

放弃还是坚守

选择难度大

在市场大面积个股下跌的背景下，如果放弃均衡配置，但能够找到赛道中的幸运儿难度很大。

证券时报记者注意到，国内一位管理大型“多策略混合基金”的明星基金经理，将其前十大重仓股中的6个席位分配给航空股，但航空板块也是流动性被虹吸的对象之一，今年以来航空股走势低迷，导致这只放弃均衡操作的多策略基金，年内出现接近10%的亏损。

当然，也有一些放弃均衡配置后切换赛道成功的案例。例如，今年3月还在发布清盘风险提示的一只均衡配置基金，在其将核心持仓全部指向市场最为强势的单一赛道后，这只原本濒临清盘的基金目前已取得超过15%的年内收益率。考虑到该基金在发布清盘提示后已连续3个月正常运营，这也意味着从多元均衡向单一赛道的切换，已成功将这只基金从清盘风险中拉了回来。

还有北方一只均衡主题基金将几乎全部仓位均投向资源股后，开始在同类基金业绩对比上遥遥领先。该基金的基金经理在定期报告中认为，长期来看，投资者仍需要降低“成长”的权重，尤其要警惕伪成长带来的杀伤，从风格上看，资源股等少数赛道仍会在较长时间主导市场。

下半年或出现配置拐点

针对当前环境中少数单一赛道主导市场格局的情况，不少基金公司预计，随着经济修复数据的进一步确认，市场流动性改善后可能出现赛道仓位的再分配。

“资金面整体紧张可能将加剧市场分化，在市场预期达成一致之前，由于流动性不足，市场行业间的波动幅度预计仍将维持高位。”中欧基金相关人士指出，当前经济改善方向正在逐渐清晰，因此市场的下挫或意味着再配置时点的逐步临近，诸多中长期的方向重新展露配置机会，预计市场长期主线将再次来到较为合理的配置时点。

中欧基金相关人士还强调，首先，食品饮料与社服等消费板块的估值处于历史低位，低估值是抵御当前全球不确定性的有利方向；其次，面对中长期利率下行的趋势，红利概念持续具备投资吸引力；最后，地产政策已出现转向，地产和地产链有望成为困境反转的主线。中长期来看，伴随财报的逐渐披露，符合新“国九条”指导思想的新质生产力主线、具备ROE（净资产收益率）改善空间的行业有望获得市场的进一步关注。

摩根士丹利基金则认为，当前A股市场行业分化较大，这种风格不排除未来会出现阶段性收敛。在今年上半年的市场中，银行、煤炭、石化、家电等板块涨幅居前，均为传统行业，特点是估值低、ROE相对较高，国企居多。今年以来主要有两方面的因素低于预期：一是年初预期是财政大年，发行万亿元国债，地方专项债额度保持高位，但上半年地方专项债发行节奏显著慢于去年，5月份开始有所起色。二是上半年消费并未得到较好恢复，维持低位运行，增速低于名义GDP增速。在这种情况下，中下游品种压力较大，仅部分外需拉动的行业得到改善。但随着进一步的经济修复和政策支持，A股市场仍有很大的操作空间，尤其是考虑当前A股市场整体估值只有12倍，在全球市场中处于较低水平，这也意味着过去两年股价下跌较多、但自身成长趋势仍有很大空间的医药、军工、锂电等一批弱势赛道有可能在下半年出现配置拐点。