联博基金：中国市场继续"等风来"，看好制造业出口和"现金奶牛"企业

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“今年1月份展望中国市场时，我们说是‘等风来’，现在我们还是要继续等风。”联博基金副总经理兼投资总监朱良表示。

近日，在联博基金举办的策略会，联博基金副总经理兼投资总监朱良和联博基金资深市场策略师黄森玮分别发表了他们对市场的看法。朱良详细分析了A股市场的估值和盈利能力，指出尽管市场情绪低迷，但A股仍具有较高的投资吸引力。他强调了政策激励和分散投资的重要性，并看好制造业出口和“现金奶牛”企业。黄森玮则对美国股市进行了展望，认为在经济扩张和企业盈利的支撑下，美股短期内继续上涨的可能性不低。他还探讨了科技股的泡沫风险以及美联储降息所带来的小盘股投资机会。

重点看好制造业出口和“现金奶牛”企业

2024年下半年，A股市场面临着一系列复杂的挑战与机遇。朱良在策略会上详细阐述了其对A股市场的展望，他指出，目前市场情绪依然低迷，但从估值和盈利能力来看，A股市场仍具有吸引力。“今年1月份展望中国市场时，我们说是‘等风来’，现在我们还是要继续等风。”朱良说。

在朱良看来，真正决定一个上市公司的中长期因素，一是估值；二是盈利能力。他分析了当前A股市场的估值，目前A股市场的市净率为1.55倍，自2008年以来，当市净率回落至1.4—1.6倍时，未来两年累计收益率平均可达52%。这表明，在当前低估值的水平下，市场仍有较大的正收益潜力。

在盈利方面，他认为，2024年中国上市企业有望保持盈利增长，预估每股盈利增长率在15%左右，上市公司的盈利能力依然稳健，为市场的中长期表现提供了有力支撑。

在朱良看来，目前A股市场的情绪处于低谷，情绪性因素对市场的影响较大，而市场情绪的企稳需要来自政策制定者的信心激励。“A股市场情绪指数的表现，其实是在我们预测之中。市场需要一些其他的激励机制、其他的非市场因素才能让贝塔回升，并逐步稳住。”他认为，从证监会暂停转融券、央行对利率进行了10个基点的降息等一系列操作中，可以看到，政策制定者是在给资本市场信心。不过，在他看来，要让市场的整个信心恢复，需要见到更多的政策出台。

在谈到投资策略时，朱良强调了分散投资的重要性。他建议投资者分散投资组合，不要频繁交易，遵循自己的投资判断和估值体系。他指出，估值是投资的锚，即使短期会遇到一些逆风，但长期来看，在经济复苏阶段，低估值的价值股通常有更好的表现。

朱良还对外资的流入进行了分析。他指出，外资流入中国股市与美元利率呈反向连动，美元利率下行将促进资金回流中国股市。他认为，随着美国降息信号的逐渐明确，外资对中国市场的配置有望进一步增加。

在深度研究其他市场历史的基础上，朱良分享了他对“内循环”的理解。他认为，“内循环”就是寻找那些受宏观因素影响不太大，比较中性化的投资机会。在他看来，证监会推出的市值管理政策，以及上市公司回购股票和提高分红率的举措，将提升股票市场的长期可投资性。他表示，随着制度的建设发展，股票市场的可投资性会越来越强。

在谈及投资方向时，朱良重点看好制造业出口。此外，他也看好现金流比较稳定且愿意分红或回购股票的“现金奶牛”企业。

美联储降息背景下可适当关注小盘股机会

黄森玮在策略会上分享了对2024年下半年美国股市的展望。他首先回顾了过去五年美国股市的表现，标普500指数和纳斯达克100指数分别上涨了100%和160%。从经济周期来看，美国当前的经济扩张周期始于2020年4月，预计将持续到2025年上半年，这意味着短期内美国股市出现大幅回调的可能性较低。尽管市场对未来走势看法不一，但黄森玮认为，从经济周期和企业盈利的角度来看，美国股市在未来一两年内继续上涨的可能性较大。

在企业盈利方面，黄森玮指出，美国股市的盈利基础依然稳健。特别是科技板块目前占据了重要地位，而科技板块本身与宏观经济周期的关联性较低。黄森玮还探讨了美国科技股是否面临泡沫风险。他指出，虽然美股七巨头的市值集中度较高，但从基本面的角度来看，现在美国上市企业特别是科技股的盈利表现仍较好，与过去几次泡沫破灭前主导企业的状况并不相同。

谈及通胀水平对股市的影响时，黄森玮指出，目前美国的通胀率在2%—4%之间，这对股市有利。如果通胀率下降到2%以下，股市表现有望更加优异。此外，通胀的控制也为美联储降息提供了空间，这可能对小盘股更加有利。就目前情况看，美国股市的表现还是会优于美国国债。只要通胀水平不失控，美股仍有增长空间。

此外，黄森玮还分析了美国总统大选对股市的影响。他认为，美国总统大选的结果对股市的影响有限。回顾历史数据，在特朗普此前执政的4年里，美股的年化回报率是16%，而拜登执政这几年的年化回报率是13%，显示出总统人选对股市的影响有限。

黄森玮认为，尽管科技股在过去几年表现优异，但未来可能会出现风格轮动和行业轮动。今年下半年，美股科技股和其他股票盈利增长的差距可能会逐渐缩小。“大部分大盘股企业的贷款成本都已经是固定的。相对而言，小盘股面临的压力较大，因为只有63%的小盘股企业的借贷成本是固定利率，30%是浮动利率。假设下半年的主基调是美联储降息，小盘股的压力就有机会得到释放。”因此，投资者可以适当关注传统行业和小盘股的机会，特别是在美联储降息的背景下，小盘股的表现可能有所提升。

责编：王璐璐

校对：杨立林