扩张背后现利润谜题，万华化学能否破局而出？

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（原标题：扩张背后现利润谜题，万华化学能否破局而出？）

2024年第一季度，万华化学在公司整体营收实现两位数增长的情况下，归母净利润同比增速仅维持在2.57%的水平

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标点财经、投资时间网研究员  吕贡 

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2024年7月23日，万华化学集团股份有限公司（下称万华化学，600309.SH）及子公司万融新材料，宣布与阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄化学组建中外合资公司，共同启动在福建省福州市建设一套特种聚烯烃一体化设施的可行性研究。

万华化学已在福州建立完善的聚氨酯产业链，拟通过在合资项目中使用100%零碳电力，整体降低二氧化碳排放。

与此同时，万华化学在优化生产装置上也花费了较多功夫。自2023年下半年以来，万华化学及其子公司的装置检修与调整频率显著增加。

2023年8月15日，万华化学烟台产业园MDI一体化、石化一体化及相关配套装置启动停产检修，至同年9月27日恢复正常运营。万华化学子公司匈牙利宝思德化学公司（下称宝思德化学）方面，其TDI装置、MDI装置分别自2023年7月15日、7月18日相继进入停产检修阶段，至同年8月19日、11月1日，前述装置先后恢复正常生产。其中，宝思德化学的MDI装置产能由35万吨/年扩容至40万吨/年。

恢复生产不到一年后，2024年7月16日，万华化学烟台产业园MDI（110万吨/年）、TDI（30万吨/年）以及宝思德化学MDI（40万吨/年）、TDI（25万吨/年）等一体化装置及相关配套装置再度开始陆续停产检修，两地装置预计检修时间分别为45天、40天左右。   

万华化学还对其位于宁波和福建两地的关键装置进行了停产检修工作，分别为万华化学宁波子公司的MDI一期和二期装置，以及福建工业园内的40万吨/年MDI装置、25万吨/年TDI装置、40万吨/年PVC装置及相关配套系统。

对此，部分市场观察人员指出，尽管万华化学所实施的检修措施均系公司既定维护计划之内，但装置频繁进入停产状态，客观上可能对该公司日常生产流程产生短期扰动，进而或会潜在影响到该公司经营业绩的平稳性。

多变环境下 净利回升较缓

作为一家全球化运营的化工新材料公司，万华化学主要从事的业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料业务板块。发展至目前，万华化学已布局包括烟台产业园、宁波工业园、匈牙利BC公司、万华福建、万华四川、万华蓬莱在内的多个国际化生产运营基地。从产能规模来看，万华化学稳居行业前列。

近几年，全球经济环境的复杂多变给整个化工行业带来挑战。尤其是2022年，全球经济增速下行，化工行业深受能源成本飙升、供应链压力增大、产品价格剧烈波动等不利因素影响，整体景气度显著下降。

面对严峻的市场环境，万华化学展现出一定韧性，2022年该公司营业收入同比增长13.76%至1655.65亿元。但在成本激增和市场需求波动的双重挤压下，公司归母净利润较上年同期下降34.14%，仅实现162.34亿元，呈现出增收不增利态势。   

进入2023年，全球经济复苏步伐依然沉重缓慢，市场环境持续笼罩在多重不确定性与风险中。这一年，公司归母净利润同比微增3.59%至168.16亿元，尚未恢复至2021年高峰水平，营业收入同比增速也出现放缓，由2022年的13.76%降至2023年的5.92%。

万华化学核心业务聚焦于聚氨酯和石化两大板块，二者收入均占据该公司总收入的三至四成以上。在复杂多变的市场环境中，原材料价格不稳定等因素，持续对该公司经营构成挑战。

时至2024年第一季度，这一趋势仍然显著。聚氨酯业务方面，得益于原材料价格上涨的传导效应，万华化学旗下的纯MDI、聚合MDI、TDI等关键产品市场均价分别抬升至21500元/吨、17000元/吨和16600元/吨左右，推动该公司同期营收同比实现10.07%幅度增长。

然而，石化业务板块则呈现出较为复杂的情形。一方面，山东丁二烯、山东正丁醇等产品均价同比上涨，为万华化学经营带来一定正面贡献；另一方面，山东丙烯、华北丙烯酸、华东乙烯法PVC等产品均价同比却纷纷下跌，跌幅介于7.07%至15.72%区间。这样涨跌互现的态势，极大考验该公司成本控制能力和市场应变能力。数据披露，2024年第一季度，万华化学在公司整体营收实现两位数增长的情况下，归母净利润同比增速仅维持在2.57%的水平。

持续扩张  资金承压不小

经历2022年增收不增利挑战后，或是考虑到公司净利回升速度较缓的情况，万华化学加快了多元化与扩张战略步伐。除了现有主营板块聚氨酯、石化等以外，该公司还明确将电池材料作为第二增长曲线来培育。   

根据万华化学《2023年度股东大会会议资料》显示，该公司全年主要项目实际完成投资416.4亿元，较上年增加超百亿元。其中，聚氨酯及配套项目、石化产业链这两项主营板块投资额较高，分别投入76.1亿元和156.0亿元，新兴材料项目、热电项目、其他则分别投入33.3亿元、3.9亿元和18.5亿元。

2024年2月26日，万华化学全资子公司万华电池还与铜化集团达成重大合作。当日，双方正式签署了两份《股权转让协议》，万华电池接连受让铜化集团持有的安纳达15.20%股权以及六国化工5%的股权，交易金额分别为2.99亿元和1.16亿元。不到两个月后，前述两项股权转让事宜便迅速完成了过户手续。其中，万华电池凭借对安纳达15.20%的持股比例，成为安纳达第一大股东。

另一边，万华化学并未放缓在化工领域的布局以及对MDI、TDI装置的扩能投资。据悉，万华化学以17.85亿元价格收购和山东旭持有的烟台巨力47.81%股权，双方于2023年4月28日完成股权交割。此次收购交割后，万华化学及其一致行动人宁波中登合计持有烟台巨力67.81%股权。

2024年4月，万华化学的福建工业园MDI装置完成产能从40万吨/年至80万吨/年的技改扩能，已具备试生产条件。此次技术改造项目，万华化学斥资约2.21亿元。

投资扩张之下，万华化学资金方面的压力也越来越大。标点财经、投资时间网研究员进一步梳理公司财报数据发现，2022年、2023年及2024年第一季度，万华化学投资活动产生的现金流量净额分别为-343.25亿元、-448.30亿元和-108.74亿元。这也意味着，在前述期间里，该公司通过投资活动流出的资金超过了流入的资金。   

截至2024年第一季度末，万华化学货币资金仅有334.75亿元，而该公司同期短期借款则高至535.71亿元。

万华化学2023年具体投资完成情况 数据来源：公司《2023年度股东大会会议资料》