财信证券刘宛晨：加强国有上市公司市值管理，增强资本市场内在稳定性

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作者系财信证券董事长

今年4月，国务院颁布新“国九条”，强调资本市场要充分体现政治性、人民性，更加有效地保护投资者，突出强监管、防风险、促高质量发展的主线。作为资本市场最重要的参与主体之一，证券公司如何贯彻落实好新“国九条”相关精神，谱写好发展新华章？证券时报特推出“贯彻落实新‘国九条’ 证券业在行动”专栏，邀请证券行业相关负责人出谋划策，为资本市场发展汇集智慧、凝聚力量，此为专栏第七篇。

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加强国有控股上市公司（简称国有上市公司）市值管理，是完善我国当前国有资产管理的重要内容。近期，国务院国资委推动央企将上市公司的价值相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系中，在此基础上，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。这对加强国有上市公司市值管理、平衡投资端与融资端、增强资本市场内在稳定性具有重要的意义。

国有上市公司估值普遍偏低

上市公司是资本市场的基石，国有上市公司更是资本市场的“压舱石”。资本市场长期发展中，国有上市公司的估值水平与上市公司整体估值水平相比，保持基本持平甚至略高的位置；2012 年之后，国有上市公司平均市盈率和市净率开始低于全部上市公司整体水平，且近年来在A股市场成长风格占优的背景下，国有上市公司估值水平持续低于上市公司整体水平。

以科技成长风格的TMT行业为例，2023年底国有企业市盈率平均数为30.19倍，低于同期TMT整体市盈率平均值52.05倍；国有企业市净率平均数为1.98倍，也低于同期TMT整体市净率2.70倍。分中央与地方国有TMT企业来看，地方国有企业估值水平与全部A股整体水平基本相当，但中央国有TMT企业市盈率与市净率分别为23.91倍和1.93倍，低于TMT整体估值水平。

国有企业集中的行业，估值水平也整体较低。2023年国有企业市值占比排名前五的行业分别为煤炭、公用事业、石油石化、银行、建筑装饰，上述行业2023年底市盈率估值分别为8.99倍、19.51倍、10.43倍、4.63倍、9.50倍，除公用事业外，均低于全部A股市盈率平均值17.13倍；上述行业2023年底市净率估值分别为1.44倍、1.70倍、1.08倍、0.52倍、0.83倍，除公用事业外，均低于全部A股市净率平均值1.50倍。

加强市值管理能增强资本市场内在稳定性

国有上市公司价值偏低的原因，既有当前我国资本市场存在着结构性不均衡的因素，也有国有企业对市值管理重视程度有待进一步提升的因素。

一方面，国有上市公司在传统产业占比大，这些产业多数竞争格局相对稳定，但成长性不足，估值难以有效提升。另一方面，以往国资管理部门在国有上市公司的国有资产保值增值考核问题上，更关注资产规模的扩张，一定程度上导致国有上市公司未高度重视市值管理，对投资者的投资体验重视程度不足。

加强国有上市公司市值管理，使股价动态地围绕合理价值波动，降低股价波动幅度，使投资者对股价形成相对稳定的预期，有利于提升资本市场内在的稳定性，使投资者获得相对稳健的投资回报，从而为形成长期投资、价值投资氛围打下坚实的基础，这是以投资者为本理念的内在要求。

四方面做好国有上市公司市值管理

以推动国有上市公司高质量发展为目的，着眼上市公司长远发展来做好市值管理。具体可以从以下四方面入手。

一是以服务经济高质量发展为牵引。以科技创新引领产业转型升级，是我国在当前发展阶段、面临复杂内外部环境下实现经济高质量发展的重要突破口。国有上市公司是国有经济的顶梁柱，是推动经济高质量发展的领头羊，要主动融入经济高质量发展的大局，做技术创新与突破的引领者，积极运用资本市场手段，实现“科技—产业—资本”的良性循环。特别是处于传统行业的国有上市公司，更要着眼产业与技术变革方向，立足自身优势加大新质生产力布局，实现公司长远健康发展，这是国有上市公司市值持续增长的关键要素。

二是以提升治理水平和经营绩效为根本保障。高水平的公司治理是上市公司持续经营的基础。经过三十余年的发展，我国国有上市公司现代企业制度、公司治理架构已日臻完善，当前需要重点关注的是如何进一步完善长效激励机制，将党管干部原则与市场化激励有机结合，进一步推动实施科学有效的股权激励机制，激发国有上市公司管理团队和核心骨干员工干事创业的积极性。要探索对国有控股上市公司业绩的长周期考核，以中长期战略为指引，探索实行一年一检视、三年一考核的办法，避免国有上市公司经营行为短期化，增强长期发展能力。

三是以提高信息披露质量为重要抓手。注册制以信息披露为核心，将上市公司价值的评判交给市场。高质量的信息披露是上市公司与市场顺畅沟通的重要保障。信息披露是一项专业性工作，国有上市公司要更加注重优秀董秘和证券事务代表的选拔与培养，让专业的人干专业的事。在信息披露内容上，一方面要严格按照相关规则披露信息，做好必选动作；同时要注重与市场的沟通，在依法合规的前提下做好选修动作，加强与监管机构、投资机构以及研究机构的沟通，及时、合规回应投资者的关切，主动维护上市公司市场形象，树立良好的口碑。

四是以持续分红、合理的股份增持和回购为有效支撑。获取投资回报是投资者买入和持续投资上市公司股票最核心的动机。建立在持续盈利基础上的稳定分红，有利于投资者形成对上市公司长期稳定回报的预期。国有上市公司要建立持续的分红机制，增强对投资者的吸引力。同时，在市场存在较大幅度波动的情况下，上市公司要适时启动大股东增持或股份回购机制，推动股价向合理水平回归，以增强投资者信心。

要严格区分真假市值管理

做好国有上市公司市值管理，还要区分真正的市值管理与伪市值管理。市值管理的本质要求是在推动上市公司健康发展的基础上，对上市公司市值进行跟踪与监测，使其市值保持在合理范围之内。

为规范市值管理，监管部门明确提出上市公司应当严守“三条红线”和“三项原则”。但部分上市公司追逐市场热点与主题，甚至与外部机构合作拉抬股价，实属借市值管理之名、行操纵市场之实的伪市值管理，偏离了真正的市值管理方向。

上市公司在市值被低估的阶段，可通过加强与市场的沟通、大股东增持、回购股份等途径增强市场的信心，依法合规进行市值管理。这要求上市公司在公司治理、持续盈利、科技创新、信息披露、分红机制、增持与回购等方面具备更好的表现，才能促进市值稳定增长。

因此，固本培源，推动上市公司稳健发展，为投资者提供持续的投资回报是做好上市公司市值管理工作的根本之道。

责编：刘珺宇

校对：王锦程