颜料巨头破产 中国同行“暴涨” 全球化工业开启“大浪淘沙”

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全球化工行业的大浪淘沙，似乎正在以“点状爆发”的形态，逐渐出现在一些化工细分领域。

5月以来，国内有机颜料商百合花（603823.SH）突然迎来五连板。在经历了短暂的回调后，5月15日，百合花再度迎来资金眷顾并一度冲击涨停，截至收盘上涨9.49%。

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包括同为有机颜料A股公司的七彩化学（300738.SZ），5月以来也在数个“超10%”涨幅中迎来市值接近翻倍。

刺激百合花、七彩化学股价上演迅猛走势的，是全球有机颜料巨头辉柏赫（Heubach）德国公司的破产申请。

在全球经济不景气的大环境中，辉柏赫“鲸落”是否为百合花、七彩化学等中国企业带来更多的新份额，新机遇？

全球颜料行业洗牌整合

4月22日，德国辉柏赫向德国布伦瑞克的主管破产法院提交了对其资产启动常规破产程序的申请。据悉，该法院将任命一名破产管理人，审查企业继续经营的可能性以及在适当时候重组和（或）出售企业的可能选择。

辉柏赫的官方通稿中，提出启动破产申请的原因是其资不抵债且无法完成债务重组。

公开资料显示，辉柏赫为全球第二大颜料化工企业，而全球排名第一、第三的颜料企业为日资企业DIC和印度企业苏达山化学。

辉柏赫破产申请无疑也对上述两家企业形成了利好。就在辉柏赫宣布提交破产申请后一天，孟买交易所苏达山股价一度跳涨超过15%。

日本交易所的DIC显得后知后觉，但仍然在5月15日收获今年以来最大的5%涨幅。

事实上，在辉柏赫宣告破产之前，颜料行业的产业整合出清就已经持续数年。

此前，除日本DIC、辉柏赫、印度苏达山之外，全球颜料主要玩家还包括瑞士科莱恩和德国巴斯夫等。2019年9月，日本DIC宣布以11.5亿欧元的对价，“蛇吞象”式地收购德国巴斯夫颜料业务。虽然中途该收购计划得到德国朗盛集团参与竞购，但最终DIC却仍在2021年6月前完成了该笔收购计划。

如果说DIC收购巴斯夫颜料业务是行业新一轮整合的开始，那么不甘落后的辉柏赫也是在此刻开始摩拳擦掌。

2022年1月，辉柏赫借助举债的方式，斥资8.05亿瑞郎的价格收购彼时的第三大有机颜料厂商瑞士科莱恩。按计划，科莱恩将其颜料业务出售给辉柏赫和SK Capital Partners，并与辉柏赫和SK Capital Partners共同建立一家全球性颜料公司，其中科莱恩持有20%股份，由此完成颜料业务的控制权转让。

短短两年中，巴斯夫、DIC、辉柏赫、科莱恩四大有机颜料巨头，“四强”变为“两强”。

然而，在全球经济景气度低迷，总需求萎靡不振的大环境下，辉柏赫的决定显然有些草率。

百合花子公司暂时幸免

由于辉柏赫完成了对科莱恩的收购，后者的投资也一并归入了辉柏赫名下，其中就包括A股有机颜料企业百合花与科莱恩此前的合资公司股权份额。

资料显示，早在2004年，百合花与科莱恩合资成立杭州百合科莱恩颜料有限公司。到了2022年6月，合资公司跟随股东变化进行了董事会和公司简称变更，公司名称变为“百合辉柏赫”。

然而，仅大约半年，2023年2月，百合花宣布，因双方股东与自身业务需要，公司与辉柏赫将对其合资公司百合辉柏赫实施同步减资。具体减资方案为由1.398亿元减资8000万至5980万元。

当时这一极不寻常的举动，似乎预示了辉柏赫整体的经营情况发生了一些问题。

按照一般破产清算流程，申请破产企业的股权资产会被列入清算列表之中。但21世纪经济报道记者以投资者身份拨通百合花公司电话后询问却发现，“百合辉柏赫”或暂时不会受到辉柏赫破产清算的影响。

该公司证券部人士表示，辉柏赫在德国法院申请破产的企业为其德国分公司。辉柏赫母公司位于瑞士，百合辉柏赫目前则由辉柏赫瑞士母公司持有少数股权。因此德国分公司清算不会连带到百合辉柏赫，也不会因为相关申请遭遇停产。

与此同时，对于百合花是否会收购辉柏赫持有的百合辉柏赫少数股权，该证券部人士表示因为破产申请的缘故，现在百合花“肯定动不了”，但并没有否认将会收购辉柏赫少数股权的意向。

进击的中国化工企业

随着颜料行业的需求不振，过去几年相关企业的盈利状况也每况愈下。

如百合花2021年至2023年的归属股东利润分别达到3.12亿元、2.15亿元、1.20亿元。七彩化学亦有类似情况，同期归属股东净利润低至1.80亿元、-277万元、1100万元。

不过，在行业加快整合与巨头“鲸落”之后，行业产能快速出清，加之全球经济缓慢复苏，有机颜料行业“磨底”的情况有望自此改善。

光大证券研究所化工分析师赵乃迪、蔡嘉豪认为，随着有机颜料的快速发展，经典有机颜料的产能逐步趋于饱和甚至过剩，产品价格和毛利率有所下降，因此高性能有机颜料成为行业发展新趋势。

而高性能有机颜料由于技术门槛较高，国际市场大多被巴斯夫、科莱恩、大日本油墨等少数几家全球化工龙头掌握，国内仅有七彩化学、百合花等少数企业掌握核心生产技术。在环保政策趋严和经典有机颜料产能过剩的背景下，高性能有机颜料凭借较高的技术壁垒，竞争格局向好，利好行业龙头发展。

除有机颜料行业外，在当前全球经济环境下，过去以全球性化工巨头为主的产业格局已经开始逐渐被改写。

此前美国英力士TMA（偏酐）生产线被曝发生爆炸事故。随后，英力士被曝将TMA生产线永久关闭，其致使全球TMA产能聚焦于正丹股份、百川股份等中国企业。

化工细分领域受需求波动滋扰，小型产线的经济性大打折扣，并逐渐沦为“巨头的鸡肋”，关停者络绎不绝。而生产同质化工品的其他企业，特别是中国企业，却开始瞄准一些细分领域出击。如今，“巨鲸落，万物生”，已经成为A股化工行业的一道风景线。