【财经分析】短期“债牛”仍获支撑 收益挖掘需精耕细作

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

　　新华财经上海6月7日电（记者杨溢仁）5月以来，信用债市场从4月的调整中逐渐修复，当前收益率已基本回调至4月的低点位置。

　　分析人士认为，在机构“欠配”、资金面平稳宽松的大背景下，信用债市场的拉久期行情料将延续，建议各机构综合运用久期、下沉等策略，把握机会增厚投资收益。

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

　　信用债表现可圈可点

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至6月6日收盘，间信用债市场收益率延续震荡下探走势。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限回落1BP至1.95%，3年期收益率下探1BP至2.19%，5年期收益率稳定在2.35%附近。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期下行1BP至7.83%。

　　可以看到，在资金追逐下，信用利差、评级利差、期限利差几乎全面收敛，各个“洼地”被渐次抹平。

　　“债牛”缘何得以延续？

　　“基本面数据为做多情绪打底，降准、降息预期可能是行情的催化剂。”研究所首席宏观分析师田乐蒙指出，“现阶段，多数经济变量仍支持利率下行。金融数据方面，4月社融超预期转负，企业及居民端的信贷需求整体偏弱；M1同比增速连续下滑，且在无春节扰动的情况下意外由正转负，落于-1.4%。通胀方面，PPI同比降幅虽略微收窄，但4月读数仍为-2.5%，价格水平或持续成为经济增长拖累，同时也有可能成为降息的重要推力。流动性方面，5月资金面稳中转松，跨月及税期（5月为传统大税期）均未出现明显压力，R007月度中枢继续下行。地产方面，1月至4月，中国商品房销售面积累计同比降幅扩大至20.2%；4月，全国70城新房价格指数环比下跌0.6%。”

　　“个人认为，6月的‘债牛’行情仍有坚实支撑。”一位机构交易员在接受记者采访时称，“一方面，就6月前4个交易日的资金情况看，DR007已重新回到政策利率（1.8%）下方位置，背后反映监管持续了半年有余的融资利率下限管控，可能会出现松动。另一方面，一季度的信贷‘挤水分’效应在4月的金融数据中开始显现，5月可能持续受到影响，若后续公布的金融数据依旧偏弱，则降准、降息预期或进一步升温，影响债市正面。”

　　偏多因素占据上风

　　值得一提的是，除了来自基本面的利好外，“资产荒”行情的延续，以及机构配债行为的改变，也是支撑本轮信用债牛演绎的关键因素。

　　“近期，各机构的买债偏好可总结为‘基金买信用、理财和农商行买存单’，对利率债的配置意愿整体偏弱。”研究所固收首席分析师覃汉指出，“尤其就基金来看，各机构的策略以买入信用债、中短期利率债以及二永债、商金债等为主，对长端利率债的减持规模较大。特别是4月中旬以来，与减持长端利率债同频的是，基金对信用债的买入速度明显加快。再就理财资金而言，‘存款出表’利好理财买债，就结构角度分析，当前其配债偏好的排序为‘存单>信用债>利率债’。”

　　“鉴于现阶段、非银等机构的欠配压力犹存，综合考虑债券品种利率化倾向、信用供给短缺等较难改变的现状，个人预计，年内信用利差向上调整的可能性和空间都不大，除非再发生理财赎回反馈等超预期冲击。”前述交易员称。

　　当然，也有部分持审慎态度的机构表示，对于信用债牛的演绎，当前仍需保有一份警醒。

　　“从宏观环境来看，近期各地楼市新政积极落地，‘稳增长’政策持续发力背景下，经济环境面临的积极因素正边际增多。再就供需结构分析，历史上5月通常为信用债供给的低点，后续信用债供给或加速放量，且随着禁止手工补息带来的广义基金、银行理财等资金集中转移效应逐渐减弱，‘资产荒’格局同样有望边际缓解。”华创固定收益首席分析师周冠南表示，“当前，信用债收益率已修复至4月的低点附近，进一步下行动力边际减弱。我们判断，信用债市场或逐渐进入均衡调整阶段。”

　　增厚收益需精益择券

　　综上，回到信用债的投资布局层面，在各券收益率已然行至较低位置的背景下，综合运用久期、下沉等策略，精细化择券方有机会增厚投资收益。

　　“眼下，城投板块仍可关注。”周冠南建议，“各机构可结合主体资质、存量余额、成交活跃度等指标优选高流动性品种。久期方面，对于3年期以内品种，可进一步下沉信用，若拉久期至5年，则建议控制标的区域及主体资质；品种方面，城投私募债与一般企业债存在20BP至70BP的超额利差空间，收益挖掘机会值得关注；区域方面，建议关注当前利差在80BP以上的地市机会，包括枣庄、日照、菏泽、德州、咸阳、柳州、昆明、六盘水、遵义、贵阳、南宁、银川等。”

　　“在近期地产宽松政策力度有所加码的背景下，地产债行情表现占优，个人认为，后续可结合基本面情况关注隐含评级在AA及以上的央国企地产债收益挖掘机会。”一位券商固收部门负责人在接受记者采访时称，“当然，考虑到目前行业景气度依旧处于下行区间，且行业负面舆情频现，地产债估值波动风险仍存，因此建议适当控制久期。对于地产债投研精力充沛的机构，可择时参与，把握波段交易机会。”

　　除了城投、地产这两大信用债的筹资大户，聚焦产业层面，“煤炭债的整体配置性价比较低，建议各机构适当拉长久期至2年，并采取骑乘策略增厚收益，同时关注其永续债品种的溢价机会。再就钢铁债来看，考虑到行业景气度处于较低水平，因此各机构需谨慎进行信用下沉，以规避尾部主体信用风险的释放。对于风险偏好较高的机构，当前3年至5年期隐含评级为AA+的钢铁债较煤炭债品种溢价更高，收益挖掘机会值得关注。”

（文章来源：新华财经）