山西汾酒收入突破300亿背后，营收净利增速放缓，库存商品占比居行业前列

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日前，有报道，山西汾酒(600809.SH)旗下老白汾系列以及巴拿马20的开票价将于本月20日起提价。具体为：老白汾全系列产品每件上涨30元(即每盒提价5元)，巴拿马20每件上涨60元(即每盒提价10元)。同时，青花汾20、巴拿马系列和老白汾系列将上新“五码合一”版本，全面接入“汾享礼遇”控盘分利体系。山西汾酒此举意在壮大“腰部”产品力量。

近几年，山西汾酒坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的策略，交出了相对不错的业绩答卷。2023年，山西汾酒的营收和归母净利润分别为319.28亿元、104.38亿元，二者增长率均超过了20%，达到了预期目标。

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不过，证券之星注意到，2023年，白酒行业仍处于新一轮调整期中，山西汾酒营收与归母净利润的同比增幅均较此前两年有所放缓。不仅如此，山西汾酒去年存货创历史新高，其中库存商品占存货比例在同行中排名居前。

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产品调价欲壮大“腰部”力量

在业内人士看来，山西汾酒此次提价意在壮大“腰部”产品力量，进一步带动动销积极性，从而提升公司的营销效能。未来，“腰部”产品有望成为公司冲刺500亿元营收目标的核心力量。

证券之星注意到，近年来，山西汾酒对于“腰部”产品的重视程度也逐渐提升。山西汾酒曾表示，近年来公司实现了快速发展，从产品结构来看，公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的策略，推动产品结构优化升级。

从山西汾酒的产品矩阵来看，全面覆盖从高端到大众产品。玻汾是百元以下产品中的核心系列，老白汾系列是中低端价位段上的布局，定位在100—200元的价格带，性价比高，核心产品是醇柔老白汾、老白汾10、老白汾15。巴拿马系列是腰部的战略产品，主打中端和次高端市场。巴拿马系列包括巴拿马20、巴拿马10和巴拿马红坛。巴拿马20也此次提价的“主角”。高端系列即青花系列，其中青花汾酒20是汾酒的大爆款。

调价背后，正是相关产品对山西汾酒有不错的业绩贡献。

2023年，山西汾酒实现营业收入319.28亿元，同比增长21.8%；归母净利润104.38亿元，同比增长28.93%。这是山西汾酒营收首次突破300亿元。

营收、净利润双增长，与山西汾酒布局高端化和全国化取得的成果有着直接关系。

从产品来看，2023年山西汾酒中高价酒类实现营收232.03亿元，同比增长22.56%，增幅高于其他酒类。根据年报披露，高端产品青花系列销售占比已达到46%。

另一方面，公司全国化进程持续向纵深推进。山西汾酒2023年实现省内营收120.84亿元，同比增长20.41%；省外实现营收196.59亿元，同比增长22.84%，增速快于省内营收增速。去年，公司10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%。

然而，2023年，白酒行业仍处于新一轮调整期中，库存高企、动销不畅以及价格倒挂成为行业普遍问题，或是受大环境影响，山西汾酒营收与净利润的同比增幅均较此前有所放缓。

2021年、2022年，山西汾酒的营收增幅分别为42.75%、31.26%，归母净利润增幅分别为72.56%、52.36%。

业绩增速放缓下，公司库存压力也值得关注。2023年，山西汾酒全年存货规模同比增长19.93%至115.73亿元，再创历史新高。而2017年时山西汾酒存货规模仅22.99亿元。

存货结构中，库存商品即成品酒2023年账面余额为51.35亿元，自制半成品(基酒)同期的账面余额为55.38亿元。

据东方财富choice统计，2023年，山西汾酒库存商品占存货比例高达44%，而同期贵州茅台只占4.77%，洋河股份、泸州老窖、古井贡酒等和山西汾酒规模接近的酒企为15.8%、19.93%、18.57%。

华润系拟减持套现

今年是山西汾酒复兴计划中第一阶段的收官之年，在如此重要的节点上，华润系的减持将会对山西汾酒的“江湖排名”产生怎样的影响，是投资者所关注的。

5月20日晚，山西汾酒发布公告称，二股东华创鑫睿(香港)有限公司(以下简称“华创鑫睿”)拟通过大宗交易方式减持不超过800万股，即不超公司总股本的0.6558%。

截至公告披露日，华创鑫睿持有山西汾酒1.36亿股股份，占公司总股本的比例为11.16%。其中，华润创业有限公司(以下简称“华润创业”)持有华创鑫睿80.62%股份，华润创业联和基金一期(有限合伙)持有华创鑫睿19.38%股份。

据了解，华创鑫睿系华润创业为与汾酒合作专设的子公司。华润创业主要经营华润集团啤酒、食品、饮品业务。2018年，华润创业以51.6亿元购入山西汾酒9915.45万股，彼时持股比例11.45%，每股转让价格52.04元。

对于本次减持计划，汾酒在公告中表示，根据联和基金相关合作协议，华创鑫睿面临基金到期退出安排，需要减持其间接持有的公司股份，自本次减持计划公开披露之日起15个交易日后的3个月内(含3个月期满当日)实施。

以山西汾酒5月20日的收盘价估算，华创鑫睿此次拟减持的800万股份市值约21亿元。

实际上，这并非华创鑫睿首次减持山西汾酒股份。山西汾酒2023年三季报显示，华创鑫睿在2023年三季度减持了270万股，持股比例从11.38%降至11.16%。

“华润系”的减持行为山西汾酒股价应声大跌。5月21日至31日，山西汾酒股价连续阴跌。

5月31日下午，山西汾酒召开2023年度暨2024年第一季度业绩说明会。会上投资者提出疑问：近期遭遇华润系发布减持计划，给公司股价带来不小影响。俗话说，股价也是公司的一张名片，公司对这个问题怎么看？

对此，山西汾酒董事长袁清茂表示，本次减持计划不会改变华润创业对公司未来发展前景的坚定信心和对公司长期价值的高度认可，华润创业将通过华创鑫睿继续持有公司股份，没有减持公司股份的计划。

袁清茂还提到，5月8日，公司与华润集团旗下华润创业、华润科学技术研究院分别签署了深化战略合作协议与科技创新战略合作框架协议。下一步双方将秉持“优势互补、资源共享、协创未来”的合作理念，进一步深入挖掘技术和资源优势，在管理提升、市场营销、产品研发、数智赋能等方面纵深合作，实现战略共进、业务互惠、品牌共赢，续写“1＋1＞2”的高质量发展新篇章。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)