中资企业境外IPO升温！美元基金能否重回一级市场？

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日前，新能源汽车品牌极氪汽车正式登陆纽交所，每股ADS定价21美元，目标估值为51.3亿美元。截至当天收盘，极氪总市值为68.98亿美元（约合人民币498.5亿元）。证券时报记者留意到，进入2024年，中资企业赴美上市较此前有所升温，尤其在A股IPO门槛提高、节奏放缓之下，不少企业和资本都重新将目光投向美股、港股等境外IPO市场。

境外IPO市场曾是国内一级市场美元基金热衷的退出通道，但受多种因素影响，中资企业境外上市一度遇冷，美元基金在国内一级市场的投资陷入“退出无门”的窘境。除近期境外IPO市场热度上升之外，国家十部门联合印发《关于进一步支持境外机构投资境内科技型企业的若干政策措施》（以下简称《若干措施》）也从多方面进一步提出支持外资、美元基金在国内开展投资的措施。接下来，美元基金在国内一级市场的投资能否重新“焕发生机”，备受业内关注和期待。

中资企业境外IPO升温

“A股IPO节奏放缓的情况下，不少公司宁愿估值打折也要强行‘闯关’，这背后有对赌回购和有限合伙人（LP）退出的压力，境外上市融资能解燃眉之急，所以有些公司会重新将目光投向港股和美股IPO，尤其对于那些有国际业务和出海需求的公司。”深圳某创投机构投资总监陈龙（化名）告诉证券时报记者。

证券时报记者统计数据显示，今年以来，截至4月底，一共有18家中概股赴美上市，同比上涨38.5%，募资额合计17亿美元（约合人民币123亿元），同比大增215%，去年同期仅募资5.4亿美元。其中，募资金额最大的是亚玛芬体育，其第一大股东为安踏，募资总额为15.7亿美元，该公司的募资额占据上述募资总额的92%，剩下的17家公司募资额大部分在百万美元左右。

从上市表现来看，这18家中概股上市至今大部分股价都以下跌为主，其中跌幅在80%以上的就有2家，跌幅在70%以上的有4家，唯有弘冠光能科技和浩希健康科技股价上涨，上市以来涨幅均在100%以上。

即便如此，依然有很多公司想要赴美IPO。数据显示，362家待上市美股中，其中有84家中概股拿到了中国证监会“大路条”备案正在排队上市，占比达到23%。

在华威国际产业研究院院长桑琳看来，美股上市的通道一直都没有关闭，只是企业会根据自身情况，以及美股上市之后的表现来综合判断是否赴美上市。“即便是现阶段上市了，机构能否退得好也不好说，但确实有压力，所以无论港股还是美股，都会考虑去上的。”

允泰资本创始人王振龙在接受证券时报记者采访时表示，“对于已投企业来说，境外上市可以提供更多的融资渠道，而且美股市场具有较高的估值水平和流动性，也能够提高企业的知名度和市场认知度，可以帮助企业实现国际化发展。”

今年二季度以来，伴随着对于中国经济基本面回升向好的预期不断强化以及流动性改善，越来越多全球资本正将目光重新投向中国资产。恒生指数十连升，创6年来最多涨势，同时有越来越多拟上市公司加快步伐，提交赴港上市招股书。根据港交所公布数据，今年以来一共迎来15家公司上市，但下半年将会呈现上市高峰。2024年接受的新上市申请将达到46家，加上去年上市申请未处理完毕以及重新申请的就有71家（主板），二者合计达到117家，其中17家已经获得上市委员会批准上市，75家还在处理中，按照审核进度，下半年港股IPO将会迎来丰收季。

政策加码支持

境外IPO升温及流动性改善，无疑更加畅通国内美元基金的退出渠道。此外，近日国家十部门联合印发的《若干措施》也从多方面进一步提出支持外资、美元基金在国内开展投资等。

据记者梳理，围绕支持境外机构在国内开展投资，该政策重点提出了六点：一是支持境外机构在境内设立创业投资基金；二是鼓励境外机构与境内相关机构、政府引导基金等加强合作；三是鼓励在战略性新兴产业设立母基金或专业化子基金；四是支持获境外机构投资的科技型企业，深化与相关国别的产业链合作；五是支持境外机构投资科技成果转化应用；六是完善退出机制方面，支持境外上市。

上述部分提法较为罕见，涉及境外机构“募投管退”等业务环节。王振龙认为，“境外投资机构拥有丰富的投资经验和成熟的运作体系，鼓励他们进入中国市场，对于我们国内投资机构既是机遇也是挑战。”

有业内人士也感受到，去年以来，我国对境外投资机构在华投资的支持力度显著提升。以上海为例，去年，上海市合格境外有限合伙人（QFLP）试点外汇管理新政由临港新片区扩大至上海市全市。“这表明了上海非常欢迎外资来华投资，我们观察到，以这个通道进来的美元基金，有不少投向了生物医药、先进制造等领域。”桑琳表示。

《若干措施》还鼓励外资进入新一代信息技术、人工智能、新能源和未来能源、工业母机、航空及航天装备等领域。对此，王振龙认为，战略性新兴产业面临广阔的发展前景，需要更大力度、更多层次、更宽渠道的融资支持。境外私募股权投资基金的全球化视野和专业投研能力能够为中国战略性新兴产业提供资金和资源支持。

在王振龙看来，《若干措施》释放了三大信号：一是开放市场的信号，表明中国愿意吸引更多外资参与到国家重点发展领域中来，共同推动产业升级和创新发展；二是技术合作的信号，意味着中国愿意通过技术合作来加速本土科技的创新和发展，这种合作有助于技术交流、知识共享；三是国际合作的信号，标志着中国愿意加强与国际合作伙伴的交流与合作，来共同推动科技创新和经济发展。

记者留意到，《若干措施》特别提到，支持获境外机构投资的科技型企业，深化与相关国别的产业链合作。过去一段时间内，受国内上市监管及中美关系等多重因素影响，国内部分科技型创业企业不愿意接受境外机构的投资，或是不得已清理企业内部的外资股东，以美元基金为代表的境外机构在华投资因此受到影响。而该条措施一定程度上释放了支持科技型企业与境外机构和企业合作的信号。

高度关注营商环境

过去几年，虽然受各种因素影响，国内美元基金在硬科技领域的投资不太顺畅，但近些年企业出海浪潮、Web3.0以及去年以来持续火热的人工智能（AI）大模型、生成式人工智能（AIGC）应用等风口，美元基金从不缺席，尤其是AI大模型更是重燃了国内美元基金的投资热情，其颠覆性的创新技术、潜在的爆发空间，都与爱冒险、追求高收益的美元基金风格吻合。

“从过去通过QFLP进入中国投资的外资来看，他们是很乐于参与科技创新投资的，也更愿意投早、投小。”桑琳观察到，在国内的外资或美元基金之所以这些年出手比较谨慎，一方面确实是部分行业在资金性质选择上有所限制，另一方面是受整个国内投资配套环境的影响。但随着相关政策及措施的大力支持和重视外资在国内开展投资，业内相信美元基金在国内的发展环境正朝着更积极的方向迈进。

事实上，对美元基金而言，中国的资产吸引力不减，其在国内的投资选择也越来越多，但是，募资问题仍然是困扰他们的头等大事。随着中国私募股权市场的出资结构发生深刻变化，国资、产业基金以及地方引导基金已经占据了半壁江山，部分美元基金加速退出中国市场的同时，国内美元基金募资也进入冰封时刻。

尽管政策鼓励境外机构与境内相关机构、政府引导基金加强合作，但在业内人士看来，这并非易事。“美元普通合伙人（GP）和国资LP的投资逻辑不一样，比如，美元基金为了项目的下一轮融资愿意接受估值打折，但国资LP做不到。”桑琳表示。

此外，地方国资LP提出的“返投”条件，也让美元基金感到为难。“跟地方政府合作，就要专注于这个地方的投资，对习惯了自由和市场化的美元基金来说是一种约束，而且，过于受地域的束缚不利于资本和产业、市场的流通。”博世创投全球投资合伙人，中国区负责人孙晓光表示。

受访人士都表示，无论是哪种类型的资产，在哪个阶段做投资，都对中国的营商环境高度关注，对外资施行真正的国民待遇，也是他们的重要诉求。“境外投资机构在中国投资重点考虑的问题主要集中在政策环境、法律法规、退出机制、市场前景等方面，比如政策的不确定性及稳定性、市场准入限制、审查监管及法律风险等。”王振龙说。

责编：王昭丞

校对：赵燕

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