择机降准降息！央行四季度货币政策例会释放七大信号

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21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道

1月3日，据央行网站消息，中国人民银行货币政策委员会2024年第四季度（总第107次）例会于12月27日召开。对比2024年第三季度货币政策例会表述来看，本次会议释放以下七大信号：

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1. 实施适度宽松的货币政策 加大货币财政政策协同配合

本次例会指出，要实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价总体稳定。

对比三季度例会相关表述来看，四季度例会中的货币政策定调由三季度的“稳健”转向“适度宽松”，且明确表态“加强逆周期调节”，较三季度的“更加注重做好逆周期调节”更进一步，但并没有提到“超常规”三个字。

此外，四季度例会还明确强调要“加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价总体稳定”。

本次例会召开的一大背景是，2024年12月9日召开的中央政治局会议积极定调，我国将实施“适度宽松”的货币政策，为14年以来首次从“稳健”调整到“适度宽松”，再加上“更加积极的财政政策”“加强超常规逆周期调节”。中央经济工作会议则进一步提及“提高财政赤字率”“适时降准降息”。

多名受访专家认为，2025年财政狭义赤字率和广义赤字率（含专项债和超长期特别国债）均将有较大提升空间。目前主流的观点是，2025年财政赤字率提升至4%以上，专项债和超长期特别国债额度有较大规模增长，央行也将实施更加宽松的货币政策予以配合。

除了“适时降准降息”，华源证券固收分析师廖志明还认为，央行买卖政府债券能够提升货币政策与财政政策的协调性，也能有助于利率曲线的控制，更好地实现货币政策目标。具体来讲，央行买卖政府债券可结合政府债券发行节奏，降低政府债券集中发行对流动性的影响。

2.根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息

本次例会还研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。

对比三季度例会相关表述来看，本次例会额外提及了要“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。

民生宏观陶川团队认为，货币宽松的大方向一直没变，在落地的节奏上仍兼顾银行息差、人民币汇率、债券发行这三点因素，这三者的变化也构成了观察开年货币宽松的三条线索。

首先，新一轮降息降准需待商业银行资产负债端利率匹配，息差趋稳。2024年二季度治理银行“手工补息”，以及12月强化同业存款利率自律均是这一思路的体现。

其次，降准降息落地仍有赖于人民币汇率的调整迎来“窗口期”。近期人民币汇率面临一定的贬值压力，体现为在岸偏强的中间价、离岸收紧的资金利率还有场下2002年以来新低的中美利差。

再次，开年财政发力更为关键，货币宽松需要与之配合。春节前后以及三季度两个传统的发债高峰期可能有降准配合落地。同时，降息将进一步降低地方政府债务利率，配合化债。最后，稳定预期也是降息降准落地时点的考量因素。

3.增强外汇市场韧性 坚决对扰乱市场秩序行为进行处置 

本次例会还提及了要增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

这与央行、国家外汇局传达学习中央经济工作会议精神的会议表述一脉相承。在部署2025年的重点工作任务时，央行和国家外汇局均提到了稳汇率。

央行表示，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。国家外汇管理局表示，重点防范化解外部冲击风险。完善外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，维护国际收支基本平衡。

对比三季度例会相关表述来看，本次例会还额外强调了三个“坚决”，即“坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险”。

12月16日，国家外汇局副局长、新闻发言人李斌在就11月外汇收支形势答记者问时也明确提到了外汇市场逆周期调节，称相关政策工具箱近年来不断丰富，企业等主体更多运用外汇衍生品管理汇率风险、更多使用跨境人民币结算降低货币错配风险，有助于更好适应外部环境变化。

据了解，根据各种管理工具是否直接作用于汇率价格，我国的汇率管理工具分为四大类：一是汇率定价干预工具，主要有逆周期调节因子、动用外汇储备干预；二是外汇流动性调节工具，主要有外汇存款准备金、外汇风险准备金、货币掉期交易，发行离岸央票；三是跨境资本流动管理，主要有宏观审慎管理、资本管制等；四是口头干预。

4. 保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度

本次例会提出，要保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。央行传达学习中央经济工作会议精神的会议也明确表示，要引导银行充分满足有效信贷需求，增强信贷增长稳定性。

2024年12月14日，中国人民银行研究局局长王信在2024—2025中国经济年会上表示，总的看，明年适度宽松的货币政策，将在今年支持性立场的基础上深入发力，适度加大总量性和结构性货币政策的支持力度，适时降准降息，加大货币信贷投放力度，加大对重点战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。

王信还称，在金融总量层面，要引导银行以金融五篇大文章，房地产、“两重”、“两新”的重点领域为抓手，加强项目储备，加大信贷投放，努力实现社会融资规模、货币供应量与经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

不过，王信也提到，观察评估金融总量对实体经济的支持还应该有更多样的维度、更全面的视角。不能只看规模体量的增长，更要加强政策的协同配合，注重打通从宽货币到宽信用的传导渠道，还要看到融资成本稳中有降，信贷结构持续优化。

5. 完善市场化利率形成传导机制 加强利率政策执行

本次例会提出，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。

对比三季度例会相关表述来看，本次例会额外提及了“完善市场化利率形成传导机制”和“加强利率政策执行”。

王信在2024—2025中国经济年会上谈及“货币政策如何加强逆周期调节”时也表示，在引导利率下降的同时，还要统筹兼顾支持实体经济发展和保持银行自身稳健性、健康性的平衡，这其中的关键就是强化利率政策执行，畅通政策传导。

王信指出，过去一段时间商业银行净息差持续收窄，这在一般意义上符合客观规律，由于存贷款利率的重定价周期不同，在利率下行的阶段，净息差通常是趋于收窄。但在我国还有一个重要原因，就是银行在存贷款两端同步非理性，部分大客户的议价优势地位相当强，导致利率政策在执行上出现了偏差，贷款利率降得快，存款利率降不动，这不仅扰乱了市场竞争秩序、引发资金淤积套利，而且会影响银行稳健经营，制约货币政策灵活调整。

“下一阶段，加强利率政策执行仍将是一项重点工作。同时，加大对货币政策向债券、信贷等不同市场传导效率差异的关注和研究。”王信表示，在债券市场上，仍要从宏观审慎的角度观察评估市场状况，在信贷市场上则要注重纠正部分银行花钱抢份额、买指标等非理性行为导致的利率传导受损和信贷波动加大。 

6. 充分发挥支持小微企业融资协调工作机制作用 

本次例会提出，持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务，充分发挥支持小微企业融资协调工作机制作用，进一步打通中小微企业融资的堵点和卡点。

对比三季度例会相关表述来看，“充分发挥支持小微企业融资协调工作机制”是新提法。日前，2024年，金融监管总局会同国家发展改革委建立支持小微企业融资协调工作机制，省、市、区县相应建立工作机制，相关部门和银行机构共同参与，推动产业政策和金融政策协同发力，按照信贷资金“直达基层、快速便捷、利率适宜”目标，切实解决小微企业融资难、贵、慢问题，打通普惠金融惠企利民“最后一公里”。

央行四季度货币政策例会明确提及“充分发挥支持小微企业融资协调工作机制”，或意味着央行在该机制中将发挥更重要的角色。国家金融监管总局副局长丛林曾在国新办新闻发布会上表示，该机制主要希望达成三个目标——直达基层、快速便捷、利率适宜。在利率适宜方面，丛林介绍，通过节约信息收集成本、压减中间环节，减少放贷成本和附加费用，总体上降低小微企业的综合融资成本。

7. 推动房地产市场止跌回稳，完善房地产金融基础性制度

本次例会还提出，着力推动已出台金融政策措施落地见效，加大存量商品房和存量土地盘活力度，推动房地产市场止跌回稳，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式。

对比三季度例会相关表述来看，“推动房地产市场止跌回稳”和“完善房地产金融基础性制度”是新提法。中央财办有关负责同志提前在深入解读2024年中央经济工作会议精神时表示，中央经济工作会议对明年房地产工作作了部署，强调要稳住楼市、持续用力推动房地产市场止跌回稳。需要着重把握好三个方面：

一是着力释放需求。我国新型城镇化仍在持续推进，城市存量优化调整也有广阔空间，人民群众对高品质住房形成新期待。要着力打通卡点堵点，更好满足居民刚性和改善性住房需求。大力实施城市更新，加力实施城中村和危旧房改造，对条件比较成熟、群众改造意愿迫切的项目要尽快推进。因城施策调减限制性措施，落实好已出台的住房信贷、税收政策举措，切实降低购房成本。

二是着力改善供给。对商品房建设要控增量、优存量、提质量。要合理控制新增房地产用地供应。中央已经明确可用地方政府债券支持盘活闲置存量土地、收购存量商品房，要抓紧完善可操作的办法。收购存量商品房，要在收购主体、收购价格和住房用途方面给予城市政府更大自主权。要多措并举盘活商办用房。大力建设安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”。充分发挥城市房地产融资协调机制作用，坚决打赢保交房攻坚战。

三是着力推动转型。要扎实有序推动房地产行业转型，加快构建房地产发展新模式，从根本上解决传统发展模式弊端、促进房地产高质量发展。要完善住房供应体系，促进行业转型发展，健全住房、土地、金融、财税等基础性制度，对于房地产市场止跌回稳有直接带动作用的制度建设和政策措施要尽快落地。